本文介紹了Bai J J，Tang Y，Wan C 等人與2021 年發(fā)表于《Journal ofFinancial Economics 》的文章《Fund Manager Skill in An Era ofGlobalization: Offshore Concentration and Fund Performance》。隨著跨國(guó)公司的全球擴(kuò)張，運(yùn)營(yíng)復(fù)雜性水平不斷提高，這給投資者在分析和評(píng)估這些公司時(shí)提出了前所未有的挑戰(zhàn)。本文首次研究了基金經(jīng)理是否通過(guò)將其投資組合集中于在他們具有信息優(yōu)勢(shì)的海外市場(chǎng)中進(jìn)行銷(xiāo)售的公司以創(chuàng)造價(jià)值。
數(shù)據(jù)與實(shí)證方法：本文使用1997 年至2017 年間美國(guó)積極管理型股票共同基金的綜合樣本，分析每只基金在海外市場(chǎng)敞口的相對(duì)集中度。通過(guò)文本分析從基金持有的公司的10-K 文件中提取與外國(guó)銷(xiāo)售相關(guān)的描述，構(gòu)建基金層面的離岸集中度指數(shù)（OCI）。使用投資組合排序分析法、Fama 和MacBeth（1973）回歸方法來(lái)檢驗(yàn)OCI 與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系。
實(shí)證結(jié)果：
離岸資產(chǎn)集中度較高的基金未來(lái)表現(xiàn)更好。高OCI 基金組表現(xiàn)出較高的異常收益，基金業(yè)績(jī)隨著OCI 從高到低遞減。且OCI 與未來(lái)基金業(yè)績(jī)之間存在正向且具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的關(guān)系。在控制與OCI 相關(guān)的一系列基金積極度指標(biāo)后，OCI 仍然是未來(lái)基金收益的有力預(yù)測(cè)指標(biāo)，OCI 與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系并非基金業(yè)績(jī)與現(xiàn)有基金經(jīng)理積極管理之間關(guān)系的體現(xiàn)。
替代性解釋?zhuān)和ㄟ^(guò)投資組合排序分析法和 Fama-MacBeth 回歸分析法，并未檢測(cè)到股票層面的海外銷(xiāo)售集中度較高的股票與較高的未來(lái)回報(bào)之間的關(guān)系。因此OCI 與未來(lái)基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系并非是標(biāo)的股票海外銷(xiāo)售集中度異象的表現(xiàn)。
OCI 相關(guān)能力的潛在來(lái)源： 第一，資本市場(chǎng)制度分析系列1：＊ST新億退市 制度建設(shè)成效再下一城資本市場(chǎng)制度分析系列1：＊ST新億退市 制度建設(shè)成效再下一城當(dāng)外籍經(jīng)理加入時(shí)，基金的OCI 相對(duì)于類(lèi)似基金會(huì)增加。第二，外籍經(jīng)理人傾向于管理OCI 水平較高的基金。
第三外籍經(jīng)理在與他們種族身份相關(guān)的市場(chǎng)中投入了更多資金，且與其種族身份相關(guān)的OCI 指數(shù)對(duì)基金未來(lái)表現(xiàn)具有特別強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力。因此，基金經(jīng)理海外市場(chǎng)信息優(yōu)勢(shì)能力可能來(lái)源于他們的種族背景。
高OCI 基金如何取得優(yōu)異表現(xiàn)：OCI 影響基金表現(xiàn)的主要渠道是更好的選股，而不是更好的選擇外國(guó)股票市場(chǎng)。高OCI 基金的優(yōu)異表現(xiàn)主要是由基金經(jīng)理的買(mǎi)入交易驅(qū)動(dòng)的。當(dāng)基金經(jīng)理可能在公司離岸銷(xiāo)售活動(dòng)中擁有投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)時(shí)，增加OCI 的買(mǎi)入交易比減少OCI 的買(mǎi)入交易創(chuàng)造的價(jià)值要大得多。此外，基金經(jīng)理專(zhuān)業(yè)知識(shí)可能與盈利指標(biāo)有關(guān)。
結(jié)論與引申：基金經(jīng)理具有針對(duì)特定國(guó)家的專(zhuān)業(yè)技能和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，這在全球化時(shí)代尤為重要。雖然本文未提供關(guān)于專(zhuān)業(yè)化學(xué)習(xí)機(jī)制的直接經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，但關(guān)于高OCI 經(jīng)理在20 年內(nèi)持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異的發(fā)現(xiàn)仍具意義。未來(lái)的研究可以探索更多基金業(yè)績(jī)的其他決定因素，且可以嘗試根據(jù)公司產(chǎn)出和投入衡量的離岸市場(chǎng)集中度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文內(nèi)容基于作者對(duì)海外基金市場(chǎng)的實(shí)證研究，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的具體情況，結(jié)論可能會(huì)發(fā)生變化。