計(jì)算機(jī)行業(yè)貝 塔屬性較強(qiáng)，板塊走勢(shì)與估值波動(dòng)高度一致。中國計(jì)算機(jī)軟硬件產(chǎn)業(yè)與發(fā)達(dá)國家相比較為落后，整體產(chǎn)品化率偏低，大部分公司商業(yè)模式不佳，疊加中國經(jīng)濟(jì)與政策周期的影響，板塊業(yè)績(jī)成長的持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性相對(duì)較弱。回顧板塊歷史走勢(shì)，計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)與板塊TTM 估值走勢(shì)高度一致，反應(yīng)出在利潤和PE 兩個(gè)決定股價(jià)的因素中，估值對(duì)計(jì)算機(jī)板塊走勢(shì)的影響往往更大。
板塊調(diào)整近兩年，估值呈現(xiàn)歷史底部特征。2020 年7 月高點(diǎn)后，板塊持續(xù)震蕩下行，截至2022 年3 月16 日，計(jì)算機(jī)（申萬）指數(shù)最低點(diǎn)較高點(diǎn)已下調(diào)38%。當(dāng)下觀察行業(yè)個(gè)股22 年預(yù)期估值，大部分公司22 年估值已處在在15-30 倍之間，與三次歷史底部情況非常類似。但同時(shí)應(yīng)考慮以下幾點(diǎn)因素：1）當(dāng)前估值為22 年一致預(yù)期估值，分析師一致預(yù)期通常容易偏高；2）計(jì)算機(jī)是典型的經(jīng)濟(jì)后周期行業(yè)，行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)落后GDP 反轉(zhuǎn)半年至一年左右，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，行業(yè)仍可能存在業(yè)績(jī)持續(xù)下修的風(fēng)險(xiǎn)；3）新冠疫情反復(fù)、美國加息、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等外部因素可能壓縮成長股估值。
計(jì)算機(jī)行業(yè)過去十五年來持續(xù)的成長邏輯是：一方面政策加速國產(chǎn)化率和信息化率提升，晨會(huì)紀(jì)要晨會(huì)紀(jì)要另一方面是技術(shù)變革引發(fā)新的商業(yè)模式和市場(chǎng)需求。
總結(jié)過去十五年計(jì)算機(jī)板塊的情況，我們認(rèn)為計(jì)算機(jī)板塊大級(jí)別行情來臨時(shí)具有4 個(gè)特征：估值低、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、主線賽道以及企業(yè)訴求。從過去15 年的歷史看，每五年計(jì)算機(jī)板塊都會(huì)孕育一輪超強(qiáng)的行情，而行情的主線和漲幅最好的標(biāo)的基本都在五年政策和產(chǎn)業(yè)主線中。
技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的變革往往是漸進(jìn)發(fā)生的，而政策是最明確的反轉(zhuǎn)信號(hào)。回顧歷次底部反轉(zhuǎn)的情況，具有落地性的新政策均是反轉(zhuǎn)信號(hào)，而在一輪大行情中，技術(shù)和產(chǎn)業(yè)方向往往表現(xiàn)出更大的彈性和韌性。
“十四五”階段的政策和產(chǎn)業(yè)方向逐步明晰，靜待反轉(zhuǎn)。今年以來，包括《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》、政府工作報(bào)告等文件反復(fù)明確了未來幾年大的政策方向，而以5G 物聯(lián)網(wǎng)為代表的產(chǎn)業(yè)方向也愈發(fā)明確。
在當(dāng)前板塊業(yè)績(jī)及外部環(huán)境尚有不確定性背景下，我們建議緊抓政策及產(chǎn)業(yè)主線，選取業(yè)績(jī)?cè)鲩L確定性高，下修風(fēng)險(xiǎn)小，且增長與估值匹配的標(biāo)的優(yōu)先配置，靜待行業(yè)貝塔重新向上的信號(hào)。
投資建議：重點(diǎn)推薦能源IT 方向朗新科技，智能駕駛方向中科創(chuàng)達(dá)，信創(chuàng)方向中科曙光、神州數(shù)碼、寶蘭德，工業(yè)軟件方向賽意信息、中控技術(shù)、能科科技以及白馬標(biāo)的金山辦公、恒生電子等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：5G 進(jìn)展低于預(yù)期；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)商用進(jìn)程不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行，投資不及預(yù)期；政策效果不及預(yù)期。