科創(chuàng)新材為國內(nèi)耐火材料優(yōu)勢企業(yè)之一：公司成立于2002 年，公司獲得了“高新技術(shù)企業(yè)”證書、“河南省科技企業(yè)”證書、“洛陽市科技型企業(yè)”證書、“科技小巨人企業(yè)”證書等榮譽(yù)，并于2013 年榮登《福布斯中國企業(yè)潛力榜》。公司專業(yè)從事鋼鐵、有色等工業(yè)用耐火材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為功能耐火材料、不定形耐火材料和定型耐火材料，主要用于冶金行業(yè)。公司2020/2021 分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.16 億元/1.22 億元，分別實(shí)現(xiàn)同比增長5.63%/5.30%；公司2020/2021 分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2643 萬元/2650 萬元，分別實(shí)現(xiàn)同比增長2.01%/0.28%，歸母凈利潤增速較營收要低主要因公司期間費(fèi)用率提升。毛利率方面， 公司2020/2021 綜合毛利率分別為41.49%/43.16%，2020 年毛利率出現(xiàn)較大下降主要因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入主營業(yè)務(wù)成本且當(dāng)期存在部分其他毛利率較低的非主營業(yè)務(wù)所致。公司此次擬公開發(fā)行不超過2000 萬股人民幣普通股，擬募集資金1.2 億元，用于年產(chǎn)1.6 萬噸冶煉潔凈鋼用功能復(fù)合材料項(xiàng)目。
耐火材料行業(yè)與鋼鐵行業(yè)高度相關(guān)，行業(yè)整體呈充分競爭格局。耐火材料行業(yè)下游主要為鋼鐵冶煉，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2019 年冶金行業(yè)耐火材料消費(fèi)量占總需求的72.2%（鋼鐵冶煉消費(fèi)量占絕大多數(shù)）。
我國已成為全球最大的耐火材料消費(fèi)市場，據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年中國粗鋼產(chǎn)量占全世界粗鋼產(chǎn)量56.5%，若假設(shè)耐火材料消耗量與粗鋼產(chǎn)量成正比，則我國耐火材料消耗量占全球消耗總量的50%以上，深度*行業(yè)*社會(huì)服務(wù)行業(yè)周報(bào)：免稅發(fā)展熱度不減 恢復(fù)預(yù)期邊際向好深度*行業(yè)*社會(huì)服務(wù)行業(yè)周報(bào)：免稅發(fā)展熱度不減 恢復(fù)預(yù)期邊際向好位居世界第一。目前，我國規(guī)模以上耐火材料生產(chǎn)企業(yè)超過2000 家，分布在全國三十多個(gè)省、市、自治區(qū)，形成了完整的耐火材料工業(yè)體系，整體產(chǎn)量占世界耐火材料總產(chǎn)量的65%以上。根據(jù)公司估計(jì)，平均噸鋼耗鋼耐火產(chǎn)品價(jià)值約60 元，2020 年我國粗鋼產(chǎn)量約為104854 萬噸，則中國鋼耐火產(chǎn)品市場規(guī)模約629 億元。公司2020年?duì)I收1.16 億元，則初步估計(jì)公司市占率約0.18%。
規(guī)模與行業(yè)龍頭仍存較大差距，ROIC 較高體現(xiàn)良好盈利能力：耐火材料行業(yè)可比公司較多，本文選取北京利爾、濮耐股份、熔金股份、魯銘新材、錦誠新材、金恒新材為公司可比公司。從規(guī)模角度來看，可比公司中北京利爾和濮耐股份具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢，科創(chuàng)新材處于其他可比公司中中等水平。從估值角度來看，科創(chuàng)新材為可比公司中估值較低水平，PE-TTM 僅13 倍，但其具備可比公司中最高的ROIC， 2020 年ROIC 達(dá)到15.6%。
投資建議：公司專注于耐熱材料的生產(chǎn)研發(fā)，為國內(nèi)耐熱材料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，多年深耕積累的技術(shù)和成本優(yōu)勢有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)增長。公司本次發(fā)行底價(jià)4.6 元/股，對(duì)應(yīng)PE-TTM 10.93 倍，若發(fā)行定價(jià)較低建議關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)