導讀：一家在奧揚科技招股書中被其寄予了未來發(fā)展趨勢和想象空間的俄羅斯企業(yè)，在俄烏戰(zhàn)爭突然爆發(fā)的陰云下，同時在俄羅斯本國多行業(yè)和經(jīng)濟遭遇新的國際因素的“制裁”之下，與奧揚科技的合作顯然正在遭遇著重大的不確定性的挑戰(zhàn)，這也連帶著讓奧揚科技的IPO預期難明。
本文由叩叩財訊（ID：koukounews)獨家原創(chuàng)首發(fā)
作者：方知躍@北京
編輯：翟 睿@北京
隨著2022年2月24日俄羅斯與烏克蘭之戰(zhàn)正式打響，戰(zhàn)爭陰云之下，全球多行業(yè)與數(shù)地區(qū)經(jīng)濟皆遭受到未知后果的沖擊。其中，多國針對俄羅斯的行業(yè)與金融領(lǐng)域的制裁，讓這個原材料和貴金屬的供應(yīng)大國的經(jīng)濟面臨著暴風驟雨般的挑戰(zhàn)。
事實上，俄烏戰(zhàn)爭的影響，也蔓延至A股IPO市場之中。
日前，據(jù)叩叩財訊獲悉，一家以俄羅斯為重要海外市場的擬IPO企業(yè)，其上市之路正因俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)和趨勢的不明朗而陷入了“重大不確定性事件”之中。值得注意的是，這家擬IPO企業(yè)早前在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)之前便已經(jīng)順利通過了深交所上市委會議的審核，如今已進入申請注冊環(huán)節(jié)數(shù)月，但在完成證監(jiān)會對其在注冊環(huán)節(jié)的問詢之后，并未獲得成功注冊的應(yīng)允。
這家企業(yè)便是山東奧揚新能源科技股份有限公司（下稱“奧揚科技”）。
公開資料顯示，奧揚科技主要從事低溫絕熱儲運應(yīng)用裝備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于液化天然氣（LNG）儲運及應(yīng)用等細分行業(yè)，車載 LNG 供氣系統(tǒng)為公司的主要產(chǎn)品為，其下游客戶主要為天然氣重卡整車廠商。
早在2020年9月，奧揚科技便正式向深交所提交創(chuàng)業(yè)板IPO申請并獲得受理，由此拉開了其上市之旅，在經(jīng)歷了三輪問詢和一次落實審核中心意見之后，直到2021年9月15日，奧揚科技的IPO申請才成功在創(chuàng)業(yè)板上市委2021年第58次會議上通過上市委員的審核。
在2021年9月15日召開的2021年創(chuàng)業(yè)板上市委第58次會議上，還有一家企業(yè)與奧揚科技同日上會受審的企業(yè)——廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司（下稱“泰恩康”），而泰恩康IPO卻早在2022年1月27日便正式獲得證監(jiān)會的注冊通過，并于日前正式拉開的申購發(fā)行程序，反觀奧揚科技，雖也早早完成了證監(jiān)會在注冊階段的首輪問詢，卻遲遲難見獲批通行的征兆。
影響奧揚科技IPO進程的最主要因素便是俄烏之戰(zhàn)的波及。
“俄烏之戰(zhàn)在2月底爆發(fā)后，正是奧揚科技IPO提交注冊申請的關(guān)鍵時期，但奧揚科技的前期注冊反饋并未在戰(zhàn)爭爆發(fā)前的時間節(jié)點上獲得證監(jiān)會的認可，在戰(zhàn)爭爆發(fā)后，作為具有重大不確定性事件的影響，奧揚科技目前應(yīng)是比較難向監(jiān)管層具體解釋其受該次突發(fā)性事件的影響到底有多大，這也為其IPO注冊的前景也蒙上了一層陰影。”一位接近于奧揚科技的知情人士告訴叩叩財訊，“目前企業(yè)的確已經(jīng)接到了證監(jiān)會方面新的要求補充說明情況的反饋，其中最主要的內(nèi)容便是在新的國際環(huán)境下，俄烏戰(zhàn)爭對奧揚科技涉俄羅斯業(yè)務(wù)的具體影響。”
奧揚科技應(yīng)該是目前擬A股IPO企業(yè)中首家卷入俄烏之戰(zhàn)影響的公司。
據(jù)奧揚科技此次IPO招股書（注冊稿）顯示，其此次擬發(fā)行不超過2221.8405萬股，共計劃募集4.59億資金投向“LNG車用供氣系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)”、“氫能及CNG供氣系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)”、“新能源研發(fā)中心建設(shè)”等三大項目及補充營運資金。
作為天然氣重卡整車廠商的上游配件供應(yīng)商，奧揚科技的收入景氣度主要受下游天然氣重卡整車市場需求影響較大。在2020年之前，奧揚科技超過99%的營收來源于國內(nèi)市場。
但近年來，隨著國內(nèi)市場競爭的加劇和國內(nèi)下游行業(yè)重卡市場景氣度的下降，對海外市場的開拓和布局，成為了奧揚科技利潤的增長點，亦是其此次IPO的亮點之一。
俄羅斯市場的便是2020年以來奧揚科技開發(fā)的最大的海外市場，來自俄羅斯的KAMAZ 集團，在2020年成為了奧揚科技的新增大客戶，也是奧揚科技的第一大海外客戶，奧揚科技98%的海外銷售收入皆來自于這家俄羅斯企業(yè)。
就是這家在奧揚科技招股書中被其寄予了企業(yè)未來發(fā)展趨勢和想象空間的俄羅斯企業(yè)，在俄烏戰(zhàn)爭突然爆發(fā)的陰云下，同時在俄羅斯本國多行業(yè)和經(jīng)濟遭遇新的國際環(huán)境挑戰(zhàn)下，雙方之間合作的不確定性已然叢生，這也不得不連帶著奧揚科技的IPO預期難明。
1）成、敗“俄羅斯”
受國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的影響，在2020年之后，奧揚科技主營產(chǎn)品的銷量便進入了萎縮狀態(tài)。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，奧揚科技車載LNG 供氣系統(tǒng)銷量較去年同期下降達 28.96%。
奧揚科技也不得不在IPO申報材料中承認“如果未來環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策放緩，油氣價差縮小，以及市場競爭環(huán)境加劇等，行業(yè)整體增速將會放緩，公司的營業(yè)收入水平將面臨大幅波動的風險”。
不過幸運的是，在國內(nèi)因競爭和相關(guān)政策而出現(xiàn)銷售瓶頸的奧揚科技，在2020年6月正式與來自俄羅斯的KAMAZ 集團達成合作后，作為開拓海外市場的最重大項目，在俄羅斯市場的支撐下，奧揚科技實現(xiàn)了增量市場的突破，這也在很大程度上支撐起了其在2020年和2021年經(jīng)營穩(wěn)定的現(xiàn)狀。
公開資料顯示，KAMAZ 集團是隸屬于俄羅斯技術(shù)集團下的國有企業(yè)，設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn) 15 萬臺中大型卡車 和 25 萬臺柴油發(fā)動機。目前，KAMAZ 集團為俄語區(qū)國家(俄羅斯、中亞五國、烏克蘭、白俄羅斯)最大的中大型載重貨車制造廠和 14 噸以上載重貨車領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
奧揚科技表示，其與俄羅斯KAMAZ集團的合作最早可追溯至2018年12月，斯時，奧揚科技從合作伙伴處得知 KAMAZ 集團有意發(fā)展 LNG 重卡車型，鑒于俄羅斯地區(qū)天然氣資源豐富且價格便宜，奧揚科技認為俄羅斯市場具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ虼吮汩_始與其接洽。
2019 年 6 月，雙方第二次會面，并簽署會議紀要，按會議要求推進項目；2019 年 12 月，雙方進行第三次會談，并簽署了合作總合同及首批樣品供應(yīng)合同；2020 年 6 月，雙方簽署首批批量訂單合同。2020 年及 2021 年 1-6 月，俄羅斯KAMAZ集團便發(fā)展成為奧揚科技海外第一大客戶。
始于2020年6月下半年才正式開展的合作，在當年，俄羅斯KAMAZ集團便為奧揚科技帶來了2975.13萬元的銷售金額，而奧揚科技當年整個海外市場的營收僅一共3018.53萬元。2021年僅僅上半年6個月時間，奧揚科技來自于KAMAZ集團的營收便增長至4830萬元，占其同期海外市場總營收4965.79萬元的97%。
更重要的是，奧揚科技也承認，海外市場業(yè)務(wù)較國內(nèi)業(yè)務(wù)單價和毛利率都較高，在2020年和2021 年 1-6 月間，奧揚科技對海外銷售的持續(xù)增加，海外產(chǎn)品高毛利率也拉高了車載 LNG 供氣系統(tǒng)整體毛利率。
公開數(shù)據(jù)顯示，僅2020 年，奧揚科技當年主營業(yè)務(wù)毛利率為27.62%，而其對海外客戶的主營業(yè)務(wù)毛利率便達到了46.90%。
“發(fā)行人在境外市場具有先發(fā)進入優(yōu)勢、產(chǎn)品定制化程度及附加值較高等因素 導致了上述高毛利率。” 奧揚科技解釋道。
實際上，奧揚科技所謂的海外市場的先發(fā)優(yōu)勢便主要其與俄羅斯KAMAZ集團的合作，其他海外市場的開拓，幾無成效。
也許正是因為基于在此間與俄羅斯KAMAZ之間的合作，奧揚科技更是有針對性地將其作為重要的IPO募資計劃考量。
LNG 車用供氣系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目，是奧揚科技此次IPO計劃投入最大資金的募投項目，該募投項目一旦產(chǎn)能達產(chǎn)后，將實現(xiàn)新增車載 LNG 供氣系統(tǒng) 3 萬套/年，這便將使得奧揚科技車載LNG 供氣系統(tǒng)產(chǎn)能將達到 6.8 萬 套/年。
而這3萬套/年的新增產(chǎn)能，其中近一半約1.2萬套/年的規(guī)模則被奧揚科技預計為海外市場所消化。
或許，上述奧揚科技與俄羅斯KAMAZ集團的合作和種種可以暢想的預期空間，在俄羅斯與烏克蘭戰(zhàn)爭爆發(fā)之前，的確將被監(jiān)管層和市場視為奧揚科技此次IPO的最大亮點之一和重大的籌碼，所以奧揚科技在2021年9月15日能否順利通過創(chuàng)業(yè)板上市委審核，也并不讓人意外。
但就在奧揚科技IPO提交注冊接受進一步問詢的關(guān)鍵時期，俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，其在海外市場重大依賴俄羅斯本土KAMAZ企業(yè)的現(xiàn)狀，便可能使得其此次IPO成也俄羅斯，敗也俄羅斯。
“俄烏戰(zhàn)爭對俄羅斯本國的影響目前是已經(jīng)無法回避的現(xiàn)實，在國際緊張局勢持續(xù)升溫之際，處于風暴中心的俄羅斯正面臨多重經(jīng)濟挑戰(zhàn)。”滬上一家大型券商的宏觀研究人員告訴叩叩財訊，俄羅斯主權(quán)信用評級遭下調(diào)，多家銀行被排除在環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會（SWIFT）支付系統(tǒng)之外，一系列歐美公司紛紛聲稱撤資或中斷與相關(guān)企業(yè)的合作，俄羅斯經(jīng)濟在一場“暴風驟雨”之下，各大行業(yè)和企業(yè)都會遭遇到或大或小的影響。
受俄烏之戰(zhàn)的影響，整個全球的汽車行業(yè)已經(jīng)感受到了牽一發(fā)而動全身的波及，而作為俄羅斯最大的卡車生產(chǎn)商——KAMAZ 集團所遭遇到的困境和制裁則更為明顯。
日前，德國戴姆勒卡車表示，將立即凍結(jié)其在俄羅斯的業(yè)務(wù)活動，包括與俄羅斯卡車制造商Kamaz的合作。
據(jù)德國商報報道，梅賽德斯-奔馳集團也在研究盡快脫手所持有的15% Kamaz股權(quán)。
而美國卡車發(fā)動機制造商康明斯也在早些時候稱拒絕討論其與Kamaz的關(guān)系，表示預計其在俄羅斯的業(yè)務(wù)將受到“一些影響”。自2006年，康明斯便為為Kamaz的卡車、巴士和其他重型機械車隊生產(chǎn)發(fā)動機。
“除了因KANAZ集團業(yè)務(wù)受俄羅斯戰(zhàn)爭的影響從而讓奧揚科技海外市場的不確定性驟升，來自于國際社會對俄羅斯的金融制裁，也將很可能直接影響到以俄羅斯為主要市場的奧揚科技海外業(yè)務(wù)。”上述大型券商宏觀研究人員認為，因俄羅斯多家銀行被排除在環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會（SWIFT）之外，這對俄羅斯的進出口業(yè)務(wù)影響不可小覷。奧揚科技并未公布其與KAMAZ集團之間的結(jié)算方式，該方式是否會因SWIFT支付的制裁而出現(xiàn)重大變化，也是引發(fā)奧揚科技相關(guān)業(yè)務(wù)變化趨勢的關(guān)鍵。
“有跡可循的是，此前伊朗被剔出SWIFT國際結(jié)算系統(tǒng)，中國汽車出口一年減少近40萬輛。此次俄羅斯被排除在SWIFT國際結(jié)算系統(tǒng)之外，是否會重演這樣的局勢目前是難以預料的。”上述宏觀研究人員坦言。
“證監(jiān)會在日前已經(jīng)向奧揚科技下文，就與俄羅斯KAMAZ集團的業(yè)務(wù)合作補充相關(guān)材料要求奧揚科技補充說明海外客戶經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)營業(yè)務(wù)是否發(fā)生重大不利變化，并結(jié)合發(fā)行人對其銷售結(jié)算方式、付款方式、回款情況說明與海外客戶交易是否受到國際結(jié)算限制等因素的不利影響、發(fā)行人的海外市場是否發(fā)生重大不利變化，是否對發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績、持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不利影響。”上述接近于奧揚科技的知情人士承認。
“俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，對于主要海外市場集中在奧揚科技而言，顯然是屬于重大事項，而正在如火如荼進行中的戰(zhàn)爭尚未結(jié)束，其對俄羅斯KAMAZ集團的具體影響現(xiàn)在也很難預測，由此其與奧揚科技之間的業(yè)務(wù)合作到底是危還是機，恐怕同樣難有論斷。”上述研究員認為。
2）2021年下半年業(yè)績“變臉”下滑超50%
除了海外市場的不確定性，疊加正面臨業(yè)績大幅下滑的困境，這種種都將奧揚科技此次IPO更推向了舉步維艱的境地。
據(jù)叩叩財訊獲得的一份奧揚科技經(jīng)會計師審閱的2021年最新財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其2021年營業(yè)收入僅為5.48億元，這一數(shù)據(jù)不僅同比2020年的8.186億元下滑33%，更是遠低于2019年的6.27億元，成為其近三年來盈利的最低谷。而2021年扣非凈利潤更是同比下滑41.35%，僅錄得6076.82萬元。
值得注意的是，尤其是在2021年下半年以來，其基本面更是遭遇“變臉”式的下滑，2012年7月-12月，其對應(yīng)扣非凈利潤為3236.35萬元，同比下滑達到驚人的52.66%。
“對于擬IPO企業(yè)而言，監(jiān)管層對于利潤的下滑一般設(shè)有30%和50%兩條監(jiān)管紅線，如果下滑超過30%，則會被審慎以待，而最近一期利潤下滑超過50%則會被監(jiān)管層內(nèi)部視為基本面或經(jīng)營環(huán)境可能出現(xiàn)重大不利變化，其IPO能否進行推進則存在較大不確定性。”北京一家老牌券商的投行部門負責人告訴叩叩財訊，雖然30%和50%利潤下滑的紅線考量對主板IPO市場更為嚴苛，但對于注冊制下的擬IPO企業(yè)，同樣也會成為監(jiān)管層關(guān)注的重點。
就2021年業(yè)績的大幅下滑，奧揚科技解釋稱主要是重卡行業(yè)景氣度下降、天然氣價格上漲導致油氣價差變動及國家相關(guān)政策和下游廠商的降價需求所導致。
縱然已經(jīng)如此這般，奧揚科技卻依然堅稱“其核心業(yè)務(wù)未發(fā)生重大不利變化”、“發(fā)行人的經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大不利變化”。
需要指出的是，奧揚科技為證明其“經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大不利變化的因素“”，重要的論證依據(jù)之一便是‘海外市場拓展增強了持續(xù)經(jīng)營能力’，如今其海外市場占比超過97%的第一大客戶俄羅斯KAMAZ集團陷入重大不確定性變故中，奧揚科技又將作何解釋呢？
“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在審期間的敏感時間段內(nèi)出現(xiàn)業(yè)績下滑，監(jiān)管層主要關(guān)注的是業(yè)績下滑的合理性，是否出現(xiàn)核心業(yè)務(wù)和經(jīng)營環(huán)境的重大不利變化，其業(yè)績下滑的趨勢是否已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力存在不利影響的部分因素已經(jīng)消除、部分正在逐漸改善等。但從目前奧揚科技的情況看，在其海外市場即俄羅斯受戰(zhàn)爭影響其后續(xù)情況未明朗之際，加之其2021年下半年業(yè)績下滑幅度有擴大趨勢之下，要想在短期內(nèi)獲得IPO注冊通行，難度頗大。”上述北京某老牌券商投行部門負責人認為。
（完）