概要
申昊科技公告轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模5.5 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在3 月18 日（周五），我們認為其上市定位可能在115 元附近。
關(guān)鍵申購信息
1、發(fā)行規(guī)模5.5 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在3 月18 日（周五）；2、原股東按照每股3.7432 元的額度配售轉(zhuǎn)債，代碼380853，申昊配債；3、網(wǎng)上申購無定金，上限100 萬元，代碼370853，申昊發(fā)債。
正股分析
公司主要產(chǎn)品為智能巡檢機器人和電力設(shè)備智能化監(jiān)測產(chǎn)品，應(yīng)用于電力產(chǎn)業(yè)鏈的輸電、配電及變電環(huán)節(jié)，客戶主要為國網(wǎng)系統(tǒng)公司（21 年前三季度營收占比94%），市場競爭激烈。我們認為公司業(yè)務(wù)的主要看點如下：1）公司業(yè)績呈明顯季節(jié)波動，四季度因電網(wǎng)公司集中采購業(yè)績最高，21 年Q3 公司業(yè)績?yōu)樘潛p狀態(tài)，主要原因為疫情影響導(dǎo)致訂單交付延期，疊加較20 年同期防疫測溫機器人的收入大幅減少；2）21 年前三季度公司毛利率較20 年下降6.3個百分點，主要原因是低毛利的智能電力監(jiān)測及控制設(shè)備板塊營收占比增加，且該板塊的毛利率亦有所下滑，或具體受圖像/視頻監(jiān)測裝置產(chǎn)品的毛利率下降的影響較大1；3）電力巡檢機器人具有明顯區(qū)域性特征，公司積極布局產(chǎn)品矩陣取得省外突破進展，21 年前三季度浙江省外收入達到40.19%。此外，公司將軌交領(lǐng)域作為第二增長曲線：
據(jù)公司公告，本次募投將達成350 臺軌道交通智能巡檢機器人產(chǎn)能，提供未來軌交產(chǎn)品的產(chǎn)能支撐。
正股估值較低，彈性尚可，科倫藥業(yè)轉(zhuǎn)債投資價值分析科倫藥業(yè)轉(zhuǎn)債投資價值分析形態(tài)維持震蕩，換手率低。正股當前P/E（TTM）為26.1x，P/B 為3.6x，處于自身歷史及同業(yè)較低水平。正股總市值47 億元，下次解禁在2023 年7 月，本期轉(zhuǎn)債發(fā)行對總市值的稀釋比例為11.24%，近180 日波動率59%，彈性尚可。截至2022 年3 月17 日收盤，正股跌幅達18%，近日轉(zhuǎn)債發(fā)行對正股有一定提振作用。正股形態(tài)維持寬幅震蕩，近期換手率處于低位，調(diào)整動能放緩。
條款及定價
轉(zhuǎn)債規(guī)模小，債底保護弱。本期轉(zhuǎn)債規(guī)模5.5 億元，初始轉(zhuǎn)股價34.41 元，最新平價約93 元。轉(zhuǎn)債評級A+，期限6年，票面利率分別為0.3%、0.5%、1.0%、1.8%、2.4%、3.0%，到期贖回價格110 元，面值對應(yīng)的YTM 為2.55%，債底約為69.61 元，債底保護性弱。三大條款保持主流形式。
定價層面，公司下游為國網(wǎng)系統(tǒng)和軌交領(lǐng)域，下游市場空間廣闊，未來重點關(guān)注公司在軌交領(lǐng)域的生產(chǎn)銷售情況。
正股估值較低，彈性尚可，近期調(diào)整動能放緩，情緒出清程度好。轉(zhuǎn)債規(guī)模小，債底保護弱。我們認為其上市定位可能在115 元附近。
風險
違約風險，市場加劇競爭，公司研發(fā)效果不及預(yù)期。