報告摘要：
2021 年海南旅游消費市場整體回溫，短期受疫情擾動明顯，全年人次恢復(fù)接近2019 年同期水平。2021 年全年海南共接待游客8100.41 萬人次/+26%，已恢復(fù)至2019 年水平的97%，年內(nèi)受8 月和11 月國內(nèi)疫情沖擊出現(xiàn)低谷。2022 年1 月海南省接待游客665 萬人次/+13%，超2019年同期。春節(jié)期間海南省共接待游客541.13 萬人次/+18%，實現(xiàn)旅游總收入75.3 億元/+29%，分別恢復(fù)至2019 年春節(jié)水平的93%和52%，但近期三亞疫情預(yù)計將造成3 月海南客流受限。
2022 年春節(jié)海南旅游火爆，節(jié)后免稅購物熱度不減反增，3 月三亞疫情或?qū)?dǎo)致免稅銷售承壓。2021 年全年海南離島免稅共實現(xiàn)銷售額494.7億元/+80%，購物人次671.5 萬/+50%，12 月客單價創(chuàng)新高達(dá)9348 元/人。2022 年春節(jié)期間，海南10 家免稅店實現(xiàn)總銷售額21.31 億元/+42%，截至2 月13 日，2 月總銷售額已增至41.32 億元/+127%（存在春節(jié)錯位影響），日均銷售額3.18 億元。2 月28 日三亞海棠區(qū)出現(xiàn)疫情，導(dǎo)致三亞國際免稅城3 月3 日至7 日暫時停業(yè)，同時鳳凰機場防疫管控趨嚴(yán)，韋爾股份(603501)：智能汽車和觸控顯示業(yè)務(wù)驅(qū)動中國CIS龍頭強勢成長韋爾股份(603501)：智能汽車和觸控顯示業(yè)務(wù)驅(qū)動中國CIS龍頭強勢成長疊加全國疫情反彈形勢，預(yù)計3 月海南旅游和離島免稅銷售將承壓。
2021 年韓免全年銷售恢復(fù)七成，2022 年開年銷售回落；歐美免稅商亞太區(qū)份額波動上行，尋求國內(nèi)合作成趨勢。韓免2021 年銷售額共計985億元人民幣/+18%，已恢復(fù)至2019 年水平的73%，僅占10%的外籍消費者貢獻(xiàn)了95%業(yè)績，2022 年1 月外籍顧客數(shù)同比降低26%導(dǎo)致當(dāng)月銷售回落。全球免稅集團受疫情沖擊嚴(yán)重，以Dufry 和拉格戴爾為首的歐洲免稅巨頭紛紛布局亞太市場，近年尋求國內(nèi)免稅商合作。
2021 年國際客流恢復(fù)較差，機場免稅復(fù)蘇需待國門全面放開，十四五規(guī)劃出臺利好出入境恢復(fù)，但2022 年內(nèi)恢復(fù)預(yù)期有限。受疫情影響，主要機場2021 年國際客流量較2019 年僅恢復(fù)2%-5%，單次航班運輸人數(shù)較疫情前減少，機場免稅仍然承壓。
投資建議：免稅行業(yè)在消費回流以及國人奢侈品滲透率、客單價提升過程中將保持較高的景氣度和成長性，中國中免作為龍頭具備渠道、規(guī)模和運營管理先發(fā)優(yōu)勢，未來將持續(xù)領(lǐng)跑。預(yù)計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別為96 億/127 億/187 億，對應(yīng)PE 分別為35 倍/26 倍/18 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險，免稅政策風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。