本報(bào)告導(dǎo)讀：
榮昌生物（688331.SH）是國內(nèi)生物制藥領(lǐng)先企業(yè)，核心產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段，出海潛力巨大，后期利潤(rùn)增長(zhǎng)前景較好。公司所有產(chǎn)品均處于藥物研發(fā)階段，尚未開展商業(yè)化生產(chǎn)和銷售。截至2022 年3 月15 日，可比公司對(duì)應(yīng)2020 年市研率（市值/研發(fā)費(fèi)用）為30.70 倍（剔除港股）。
摘要：
公司核心看點(diǎn)及IPO 發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)領(lǐng)先的生物制藥研發(fā)企業(yè)，專注于自身免疫、腫瘤和眼科疾病領(lǐng)域，截至22 年1 月，已開發(fā)20 余款候選品種，其中7 款處于臨床階段，兩大核心品種BLyS/APRIL 融合蛋白泰它西普（RC18）和HER2 ADC 維迪西妥單抗（RC48）已進(jìn)入商業(yè)化階段，后續(xù)營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。公司產(chǎn)品出海潛力巨大，泰它西普美國臨床進(jìn)度領(lǐng)先，維迪西妥單抗以26 億美元（首付款2 億美元）的估摸授予西雅圖基因其海外權(quán)益，交易情緒跟蹤第135期：情緒指標(biāo)觸底 資金繼續(xù)承壓交易情緒跟蹤第135期：情緒指標(biāo)觸底 資金繼續(xù)承壓未來海外銷售也有望對(duì)公司業(yè)績(jī)形成有力支撐。（2）公司本次公開發(fā)行股票為不超過5442.63 萬股，發(fā)行后總股本不超過54426.30 萬股。本次募投項(xiàng)目擬投入資金合計(jì)40 億元，預(yù)期項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步提高公司研發(fā)技術(shù)能力、量產(chǎn)能力和市場(chǎng)份額。
主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主要專注于抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）、抗體融合蛋白、單抗及雙抗等治療性抗體藥物領(lǐng)域，核心產(chǎn)品包括泰它西普（RC18）、維迪西妥單抗（RC48）、RC28。2018 年至2020 年，公司所有產(chǎn)品均處于藥物研發(fā)階段，尚未開展商業(yè)化生產(chǎn)和銷售、尚未產(chǎn)生產(chǎn)品銷售收入。
行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：近年來我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展迅速，其中生物藥市場(chǎng)增長(zhǎng)速度更快，在中國市場(chǎng)的滲透率逐年上升。2016 年至2020年，中國生物藥市場(chǎng)規(guī)模由1836 億元增長(zhǎng)到3457 億元，預(yù)計(jì)2025年中國生物藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到8116 億元，2020 年至2025 年復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.6%。但我國創(chuàng)新生物藥行業(yè)起步較晚，處于發(fā)展初期，由于進(jìn)入市場(chǎng)具備較高的技術(shù)壁壘和資金投入壁壘，目前進(jìn)入該市場(chǎng)的企業(yè)較少。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C27 醫(yī)藥制造業(yè)”近一個(gè)月（截至2022 年3 月15 日）靜態(tài)市盈率為35.43 倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇君實(shí)生物、康寧杰瑞、百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物等6 家醫(yī)藥企業(yè)作為同行業(yè)可比公司。截至2022 年3 月15 日，可比公司對(duì)應(yīng)2020 年市研率（市值/研發(fā)費(fèi)用）為30.70 倍（剔除港股）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司存在持續(xù)虧損且預(yù)計(jì)短期內(nèi)存在無法盈利的風(fēng)險(xiǎn)；2）公司存在可能無法完成候選藥物研發(fā)及商業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)。