撰稿| 深水財經(jīng)社 金禾
藥明康德（603259.SH）終于擺脫了“每發(fā)年報股價就下跌”的魔咒。
3月24日，在發(fā)布年報后的第一天，藥明康德A股和H股紛紛大漲，截至收盤，A股漲幅超6%，收盤價為117元/股，A股總市值回升至3458億，仍然在近600家江蘇上市公司中位居首位，也是A股醫(yī)藥行業(yè)第一位。
上市公司藥明康德前十大流通股東名單中，葛蘭的中歐醫(yī)療健康混合A現(xiàn)身其中，比上期加倉2480萬股。
公司在2021年度業(yè)績交流會上表示：“公司目前產(chǎn)能利用率基本都是滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)，基本上處于建設(shè)速度跟不上業(yè)務(wù)發(fā)展速度的節(jié)奏。預(yù)計2022全年營業(yè)收入增速相比2021年增長更快，達(dá)到65%-70%，凈利潤也將同步增長，或許增速還將更快些。”
01
主營保持高速增長，訂單旺盛
數(shù)據(jù)顯示，2021年，公司營業(yè)收入229.02億元，同比增長38.5%，歸母凈利潤50.97億元，同比增長72.2%。
具體來看，除了細(xì)胞及基因療法 CTDMO 業(yè)務(wù)外，其它各項業(yè)務(wù)均實現(xiàn)了正向增長。作為營收主力軍的化學(xué)業(yè)務(wù) (WuXi Chemistry) 2021年實現(xiàn)收入140.87億元，同比增長47%，占公司總營收的比重為61.5%。緊隨其后的是測試業(yè)務(wù) (WuXi Testing) ，實現(xiàn)收入45.25億元，同比增長38%。
生物學(xué)業(yè)務(wù)則實現(xiàn)收入19.85億元 ，同比增長 30.05%，細(xì)胞及基因療法 CTDMO 業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.26億元，同比下降 2.79%，國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部實現(xiàn)收入12.5億元，同比增長 17.47%。
對于增長的原因，公司表示，訂單需求旺盛推動了2021年全年銷售收入加速增長。
而從地區(qū)看，海外依舊是藥明康德營收的主要貢獻地。2021年海外客戶帶來的營收占總營收的比重近75%。具體而言，來自美國客戶收入121.46億元，同比增長37%；來自歐洲客戶收入37.19億元，同比增長40%；來自其他地區(qū)客戶收入12.34億元，同比增長41%；
2021年，藥明康德來自中國客戶收入也達(dá)到58.02億元，同比增長40%。
值得注意的是，在公司主營業(yè)務(wù)強勁增長的同時，藥明康德的投資收益表現(xiàn)也不錯。2021年，其他非流動金融資產(chǎn)由2020年的逾67億元增至逾87億元，同比增加近30%，占凈資產(chǎn)的比重超過20%。
而在超87億元的非流動金融資產(chǎn)中，其中已上市股份投資的公允價值達(dá)21億元，非上市股份投資的公允價值達(dá)57.7億元，非上市基金投資金額達(dá)8.3億元。但在2019年時，公司還因為投資標(biāo)的的公允價值變動，導(dǎo)致凈利潤下降18%。如今，公司已經(jīng)徹底扭轉(zhuǎn)了“投資虧損”的局面。
具體來看，2021年，藥明康德投資的重要企業(yè)有醫(yī)療器械公司Genesis Medtech Group Limited、體檢賽道的愛康國賓。投資的已上市企業(yè)包括納微科技（688690.SH）、罕見病賽道的北海康成（01228.HK)、細(xì)胞療法公司Lyell（Nasdaq: LYEL）等等。
02
毛利率連年下滑
但是隨著藥明康德的營收和凈利潤的快速增長，公司的整體毛利率卻出現(xiàn)連年下滑。
數(shù)據(jù)顯示，2014年-2020年，公司的綜合毛利率從36.78%上升至37.99%，2017年達(dá)到峰值41.83%。具體來看，近五年來，公司的毛利率分別為41.83%、39.45%、38.95%、37.99%，36.28%，盡管變動微乎其微，但整體呈現(xiàn)下跌趨勢。
此外，按照去年三季報的數(shù)據(jù)計算，在A股市場的25家CRO企業(yè)之中，藥明康德的毛利率表現(xiàn)只能排到第21位。
當(dāng)然，這也和藥明康德和恒瑞醫(yī)藥的商業(yè)模式有關(guān)。作為CRO巨頭，藥明康德的收入與利潤來自于兩個部分，一是作為醫(yī)藥外包企業(yè)為全球藥企提供CRO和CDMO服務(wù)而收取服務(wù)費；二是依據(jù)CRO經(jīng)驗和數(shù)據(jù)積累進行投資，獲取投資收益。而恒瑞醫(yī)藥主抓創(chuàng)新藥的研發(fā)生產(chǎn)，雖然研發(fā)投入較多，但利潤空間也比較大。
因此，對于無法獨享創(chuàng)新藥后期巨大附加價值的“賣鏟人”來說，藥明康德本身毛利率就較直接進行新藥研發(fā)的藥企低了不少，但如若毛利率長期下滑，則是個需要警惕的信號。
具體來看，藥明康德最大的毛利來源是中國區(qū)實驗室服務(wù)（如今業(yè)務(wù)劃分方式已變），這一項近4年來的毛利率一直在緩慢下降，從2017年的44.76%一路降到2020年的42.06%。此外，2021年年報顯示，公司備受關(guān)注的細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)，毛利率僅為1.1%。該業(yè)務(wù)2021年實現(xiàn)收入10.26億元，同比下降2.8%。
對于公司毛利率的下滑，藥明康德解釋稱，2021年，美元對人民幣較去年同期大幅貶值對公司收入和毛利造成的負(fù)面影響；大宗材料漲價導(dǎo)致的原材料價格上漲；去年國內(nèi)疫情期的社保費用免征的影響。
值得注意的是，2022年，在復(fù)雜的國際形勢下，以上幾點不確定因素或許還將繼續(xù)侵蝕公司的毛利率。
（全球市值研究機構(gòu)深水財經(jīng)社獨家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請注明出處）