核心觀點：
煤油大宗商品價格關(guān)系復盤。過去40 多年，國際煤價和國際油價表現(xiàn)高度相關(guān)，油價彈性高于煤價，國內(nèi)煤價彈性較低，目前油煤比處于歷史低位。近兩年國外煤價表現(xiàn)領(lǐng)先，漲幅明顯大于油價及其他大宗商品，主要由于煤炭供需緊張，油價帶動只是因素之一。
22 年及中長期全球煤炭供需或持續(xù)偏緊。近兩年世界范圍內(nèi)經(jīng)濟快速恢復，疊加可再生能源出力有限、天然氣價暴漲，全球煤炭需求增長超預期。未來五年需求增長主要來自亞太，而歐美去煤化預期放緩也成為邊際增長因素。供給端由于出口預期持續(xù)下降，資本開支下降限制中長期產(chǎn)能擴張，供需面有望維持平衡偏緊。
正在發(fā)生的變化：地緣政治導致油氣資源緊張，煤炭邊際需求提升。
俄羅斯能源供給對國際特別是歐洲需求影響較大，近20 年來歐洲化石能源消費占比仍在70%以上，對俄羅斯依存度高，油氣煤炭等產(chǎn)品從俄羅斯進口占比30-50%。俄烏沖突后，俄煤出口或減量，油氣價格高企背景下，歐洲煤炭需求也成為重要的邊際增量。
進口煤成為影響國內(nèi)供給的重要因素。2021 年進口煤約3.2 億噸，占我國煤炭表觀消費量的比重約7%，特別是在沿海省份煤炭消費中占比較高。2022 年初以來，中谷物流(603565)：大船交付帶動單箱成本優(yōu)化 2024年內(nèi)貿(mào)集運歸母凈利潤下限有望突破21億 重申“買入”評級中谷物流(603565)：大船交付帶動單箱成本優(yōu)化 2024年內(nèi)貿(mào)集運歸母凈利潤下限有望突破21億 重申“買入”評級印尼階段性收緊出口煤炭政策，日韓、歐洲等需求較好，海外煤價飆升，國內(nèi)外煤價出現(xiàn)倒掛，已經(jīng)開始明顯影響我國進口煤量，其中2 月單月進口量僅1123 萬噸，降至歷史低位。
連續(xù)2 年跑贏大盤，但煤炭股估值仍低估至少30%。大宗景氣上行階段，煤炭板塊相對收益明顯，煤企盈利彈性也大，而下行期業(yè)績韌性也明顯提升。近2 年板塊估值雖有回升，其中PB 較歷史均值仍折價30%，而動態(tài)PE 折價幅度更大（即使不考慮年初以來的市場煤價上漲）。
行業(yè)觀點：我們繼續(xù)看好煤炭板塊，主要由于：（1）國際煤價延續(xù)強勢，國內(nèi)需求持續(xù)好于預期，各環(huán)節(jié)庫存處于低位。長協(xié)政策落地后，政策面無收緊趨勢，供需面持續(xù)向好對估值的提升將不受制約。（2）Q1-2 及全年盈利具備高彈性：22 年動力煤和焦煤價格中樞有望較21年上漲10-40%，其中Q1、Q2 同比高增長。（3）中長期煤價維持高位，分紅優(yōu)勢將持續(xù)顯現(xiàn)。繼續(xù)重點看好盈利能力較強且具備資源和彈性優(yōu)勢的公司：陜西煤業(yè)、兗礦能源（A、H）、山西焦煤、中國神華（A、H）、潞安環(huán)能，并建議關(guān)注行業(yè)主線：（1）價格彈性較高的焦煤龍頭：如淮北礦業(yè)、平煤股份、盤江股份、冀中能源等；（2）轉(zhuǎn)型新業(yè)務提升估值的公司，如華陽股份、電投能源、寶豐能源、金能科技等。
此外價格具備彈性的動力煤和無煙煤公司中煤能源（A、H）、晉控煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、山煤國際等也建議關(guān)注。
風險提示。下游需求增速低預期，政策壓力下煤價超預期下跌等。