永吉轉(zhuǎn)債（113646.SH）于2022 年4 月14 日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為1.46 億元，1.30 億元用于永吉盛瓏酒盒生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、0.16 億元用于償還澳洲并購(gòu)項(xiàng)目貸款。
當(dāng)前債底估值為77.69 元，YTM 為2.16%。永吉轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，遠(yuǎn)東資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-，票面面值為100 元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%，由于公司到期具體贖回價(jià)格暫未確定，假定到期贖回價(jià)格為票面面值的100%（含最后一期利息），以6 年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.6317%（2022/4/12）計(jì)算，純債價(jià)值為77.69 元，純債對(duì)應(yīng)的YTM 為2.16%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為93.84 元，平價(jià)溢價(jià)率為6.57%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6 個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即6 月（2022年10 月20 日至2028 年04 月13 日）。初始轉(zhuǎn)股價(jià)8.76 元/股，正股永吉股份4 月12 日的收盤價(jià)為8.22 元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為93.84 元，平價(jià)溢價(jià)率為6.57%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為3.82%。下修條款為“15/30、85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)8.76 元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行1.46 億對(duì)總股本和流通盤的稀釋率均為3.82%，對(duì)股本造成的攤薄壓力較小。
我們預(yù)計(jì)永吉轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在106.49~118.88 元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0003%。綜合可比標(biāo)的和實(shí)證結(jié)果，考慮到永吉轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性尚可，通用電子測(cè)量行業(yè)深度報(bào)告：東風(fēng)漸暖 揮斥方遒通用電子測(cè)量行業(yè)深度報(bào)告：東風(fēng)漸暖 揮斥方遒評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在106.49~118.88 元區(qū)間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0003%，建議積極申購(gòu)。
觀點(diǎn)
永吉股份是一家專門從事商標(biāo)包裝印刷業(yè)務(wù)的制造商。主營(yíng)業(yè)務(wù)為煙標(biāo)和其他包裝印刷品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，長(zhǎng)期為貴州省中煙工業(yè)公司提供煙用物資（卷煙盒、條包裝紙）的印刷配套業(yè)務(wù)。公司通過(guò)持續(xù)投入研發(fā)、裝備，完成了技術(shù)和人才積累，成長(zhǎng)為優(yōu)秀的西部印刷企業(yè)，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的印刷市場(chǎng)，尤其是毛利較高的煙標(biāo)印刷市場(chǎng)牢牢占有一席之地，同時(shí)向白酒包裝、藥品包裝等社會(huì)印件業(yè)務(wù)市場(chǎng)深入拓展。
2020 年以來(lái)公司營(yíng)收不斷波動(dòng)，2016-2020 年復(fù)合增速為7.55%。
公司2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.77 億元，同比減少2.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34 億元，同比增長(zhǎng)23.28%。自2016 年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率持續(xù)大幅波動(dòng)，2016-2020 年復(fù)合增速為7.55%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也隨之浮動(dòng)，2016-2020 年復(fù)合增速為13.95%。
公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，煙標(biāo)產(chǎn)品為主要收入來(lái)源。自2018年至2021 年三季度，煙標(biāo)產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入的比重均在79%以上，是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率差逐步走闊，三費(fèi)率水平較為平穩(wěn)。2019-2021Q1-3，公司銷售凈利率分別為29.85%、36.00%和48.64%，銷售毛利率分別為40.24%、36.36%和27.73%。三費(fèi)費(fèi)用率較為平穩(wěn)，其中管理費(fèi)用率占比最大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)。