核心邏輯：產能周期驅動，煤炭行業高景氣度延續。2016 年啟動的供給側改革化解過剩產能超目標完成任務，供給能力超預期下降。國家發改委要求加快發展壯大新動能，培育發展優質先進產能，但遠水解不了近渴。依據3-5 年的建礦周期判斷，未來能夠真實釋放的煤炭產能規模整體比較有限。十四五期間，伴隨國民經濟的增長，全社會的用能需求預計仍將保持增長態勢，煤炭在能源體系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的絕對消費量將穩中有增，煤炭行業依然處在高景氣發展階段。
超預期點：1）增產保供難度超預期：2022 年產能再梳理、再挖掘的空間有限，再增加3 億噸產能的難度大。2022 年3 月18 日，發改委下發《關于成立工作專班推動煤炭增產保供有關工作的通知》，表明增產保供的緊迫性和困難度或比想象中嚴峻。2）需求增長韌性超預期：2022年1-2 月份煤炭下游數據看似表現不佳，但考慮到去年同期高增長，今年實際表現尚可，需求增長韌性依然很強。伴隨國家“穩增長”措施持續發力，下游企業開工率穩步提升，有望帶動煤炭下游需求超預期增長。
3）大廠提高外購煤價格，限價空間被打開超預期：中國神華2022 年1 月15 日至2 月11 日期間外購5500 大卡煤價不低于900 元，昭示“坑口不超700 元/噸、港口不超900 元/噸”限價令影響式微，現貨價格上漲空間被打開，供需緊張格局下，預計煤炭價格易漲難跌。4）俄烏危機催化全球能源危機，海外煤價飆漲超預期：國際三大動力煤現貨價格指數大幅攀升，疊加澳大利亞進口煤放開前景撲朔迷離以及印尼煤礦需要履行DMO 帶來的出口受阻，進口煤對國內市場供應量的補充作用有限，煤炭進口形勢偏緊。高企的海外煤價，進口轉內貿，或將加劇沿海煤炭供應的緊張局面。
投資建議：需求預期邊際改善，繼續看好板塊機會。重點關注標的：動力煤公司陜西煤業、山煤國際、兗礦能源、中國神華；煉焦煤公司潞安環能、平煤股份、淮北礦業、山西焦煤、盤江股份。
煤炭價格：短期來看多空因素交織，港口煤價偏穩運行。
利空因素：一、政策增供穩價導向明確，壓制煤價上漲情緒。隨著全國范圍內煤炭中長期合同履約監管的深入，路港優先保障長協煤發運作業，煤電企業中長協履約率進一步提高、中長協繼續發揮壓艙石和穩定器作用；二、疫情多地爆發，貨源外運遇瓶頸。疫情擴散，晉陜蒙主產區煤炭外運受阻，汽運車輛減少，鐵路請車困難，產銷情況發生轉變，供應環節逐漸出現庫存累積，煤價上漲支撐動力減弱。利好因素：一、電煤消費依然樂觀。兩會之后全國氣溫升降反復，疊加工業用電需求增加，電煤消費呈現小幅震蕩，下游電廠日耗仍維持偏高，電廠仍存在較強的補庫需求；二、港口庫存偏低，蓄水池作用難以顯效。北方港口持續高效進出作業，累庫速度緩慢，衛星化學(002648)：在建新材料項目推動未來成長衛星化學(002648)：在建新材料項目推動未來成長高卡低硫優質煤種以及現貨可售貨源供應依舊偏緊。三、內外煤價嚴重倒掛，對國內煤價形成較強支撐。煉焦煤方面，下游焦化提價繼續落地，隨著下游鋼廠高爐逐步復產，剛需回升較快，鋼廠補庫較為積極，但由于近期疫情反復，觀望情緒明顯提升，對焦炭形成一定制約。鋼企目前利潤微薄，終端鋼材需求釋放延緩疊加部分區域受疫情影響嚴重，鋼材需求疲軟，而焦企利潤也被高價煤成本進一步擠占，因而，短期之內煤價上漲承壓。國內焦煤價格以穩為主，但部分資源依舊偏緊，結構性矛盾突出。
高頻數據跟蹤
煤炭價格指數維持穩定，現貨價格動力煤港口下跌、煉焦煤港口持平坑口上漲。截至3 月16 日，綜合平均價格指數：環渤海動力煤（Q5500K）報收于738.0 元/噸，周環比持平；綜合交易價：CCTD 秦皇島動力煤（Q5500）報收于786.0 元/噸，周環比持平。截至3 月18日，秦皇島港動力末煤（Q5500）山西產平倉價1520.0 元/噸，周環比下降144.0 元/噸（-8.65%）；廣州港印尼煤（Q5500）庫提價1549.0 元/噸，周環比下降61.0 元/噸（-3.8%）；廣州港澳洲煤（Q5500）庫提價1554.0 元/噸，周環比下降61.0 元/噸（-3.8%）。煉焦煤方面，截至3月18 日，京唐港山西產主焦煤庫提價（含稅）3350.0 元/噸，周環比持平；山西主焦煤平均價2669.0 元/噸，周環比上漲88.0 元/噸（+3.4%）；澳洲峰景煤礦硬焦煤中國到岸價450.0 美元/噸，周環比上漲3.0 美元/噸（+0.7%）。
坑口、港口及終端庫存漲跌互現，沿海八省庫存下降，獨立焦化廠庫存上升。截至3 月17 日，沿海八省動力煤庫存合計2689.4 萬噸，周環比下降138.9 萬噸（-4.9%）。截至3 月18 日，秦皇島港煤炭庫存514.0 萬噸，周環比增加12.0 萬噸（+2.4%）；六大港口煉焦煤庫存236.0 萬噸，周環比下降24.0 萬噸（-9.2%）；國內獨立焦化廠（100家）煉焦煤總庫存1153.4 萬噸，周環比增加11.6 萬噸（+1.0%）。
秦皇島港煤炭調度指標及煤炭海運費均小幅下滑。截至3 月18 日，秦皇島港鐵路到車量為6405.0 車，周環比減少439.0 車（-6.4%）；秦皇島港港口吞吐量為50.4 萬噸，周環比下降4.9 萬噸（-8.9%）；煤炭海運費：截至3 月18 日，秦皇島-上海（4-5 萬DWT）海運煤炭運價指數OCFI 為38.6 元/噸，周環比下跌5.0 元/噸（-11.5%）；秦皇島-廣州（5-6 萬DWT）海運煤炭運價指數OCFI 為65.0 元/噸，周環比下跌6.0 元/噸（-8.5%）。
下游表現：焦炭價格上漲，鋼鐵價格下跌，水泥價格上漲。截至3 月18 日，日照港準一級冶金焦平倉價（含稅）3610.0 元/噸，周環比上漲200.0 元/噸（+5.9%）；上海螺紋鋼價格（HRB400 20mm）4950.0 元/噸，周環比下降10.0 元/噸（-0.2%）；全國高爐開工率（247家）78.9%，周環比上漲8.1%（+11.4%）；全國水泥價格指數172.8，周環比上漲0.8 點（+0.5%）。
風險提示
政策限價風險；煤炭進口放量；宏觀經濟大幅失速下滑。