煤炭進口或承壓，國內增長保供任務重。（1）國家發改委：進入2022 年，國內煤炭消耗呈快速增長態勢，下一步將進一步釋放優質煤炭產能，強化煤礦生產調度，力爭全國煤炭日產量穩定在1200 萬噸以上。（2）sxcoal 援引海關總署：2022 年1-2 月，全國煤炭累計進口量3539 萬噸，同比-14%。我們認為，隨著政府工作報告對煤炭消費控制目標的放松，煤炭需求中長期或穩健增長，而政策端下一步的主要工作集中在政策端的增產保供，考慮到過去幾年行業資本開支水平顯著低于供給側改革前及持續維持日產量1200 萬噸以上的歷史高位對安全環保帶來的壓力，后期需要關注供給端的挖潛能力。同時，考慮到全球煤炭資源緊張、進口煤價倒掛及俄烏局勢，國內煤炭進口量或面臨較大壓力。
港口庫存持續低位，煤價快速上行或觸發政策調控。（1）榆林網：3 月11 日，榆林市成立督察組開展為期一周的煤炭市場運行專項督查。（2）本周秦港煤價1664 元/噸，環比/同比+356/+1039 元/噸。（3）sxcoal：截至3 月10 日，榆林5800、鄂爾多斯及大同5500 大卡指數周環比+124/158/120 元/噸至890/868/985 元/噸。（4）本周（3 月4 日-3 月10 日），沿海八省電廠平均日耗177 萬噸，較去年農歷同期水平-4.2%（上周分別為175 萬噸、-9.8%）；平均庫存2813 萬噸，較去年農歷同期水平+15.3%（上周分別為2814 萬噸、+9.1%）。（5）截至3 月12 日，北方四港庫存1332 萬噸，較21/20 年同期-394/-14萬噸（上周同比-380/+33 萬噸）。我們認為，下游復工復產持續推進，港口庫存持續低位，疊加俄烏局勢對國際能源市場的影響，本周市場煤價快速上行，或面臨政策壓力，后期需關注上下游復產情況、限價政策及俄烏局勢影響的持續性，同時需關注疫情對需求端的影響。
兩會致煤焦鋼產業鏈供給受限，煤焦價格持續上行。（1）本周臨汾二級焦第三輪提漲200 元/噸至3080 元/噸，建筑：“十四五”建筑節能規劃重磅發布 裝配式和建筑光伏發展可期建筑：“十四五”建筑節能規劃重磅發布 裝配式和建筑光伏發展可期三輪累計漲幅600 元/噸。（2）截至3 月4 日，供給端，焦化廠開工率74.6%，環比-0.2pct；需求端，Mysteel 全國247 家鋼廠日均鐵水產量215 萬噸，環比/同比-2.1%/-11%（上周同比-10.7%）。我們認為，受兩會期間環保限產影響，焦化開工率及下游鋼廠開工率均有所下降，考慮到成本端焦煤價格上漲較快，焦化利潤仍不樂觀，開工率整體仍較低，焦炭供需整體仍偏緊，焦炭價格第三輪漲價落地。同時，考慮到穩增長政策發力下，后期焦炭需求或偏樂觀，疊加成本支撐強，焦炭價格短期仍具備上漲動力。
焦煤方面，受兩會期間限產及進口下滑影響，本周焦煤價格繼續上行，京唐港主焦煤連續提漲420 元/噸至3350 元/噸。此外，長期看，由于鋼鐵行業碳達峰時間為2030 年前（并未提前），疊加穩增長的大背景，煤焦需求或由悲觀轉向樂觀，利好煤焦板塊估值提升。
投資建議：穩增長政策逐步發力，需求韌性增強，煤價中樞高位邏輯不變，繼續看好板塊業績中樞上移+估值提升機會。推薦三條主線：（1）業績穩健高分紅白馬，中國神華、兗礦能源、陜西煤業；（2）需求預期改善帶動的焦煤板塊機會，山西焦煤、平煤股份、潞安環能；（3）持續看好轉型煤企，華陽股份、電投能源、靖遠煤電，同時關注行業固定資產投資變化帶來的煤機等設備類企業的機會，鄭煤機、天地科技。
風險提示。下游需求大幅下滑、保供穩價及限產政策影響需持續跟蹤。