油價(jià)波動(dòng)將直接影響快遞行業(yè)運(yùn)輸成本
快遞企業(yè)成本結(jié)構(gòu)拆分來看，運(yùn)輸成本為加盟制通達(dá)系的主要成本來源，運(yùn)輸成本占成本比重約為26%，而燃油成本占運(yùn)輸成本的比重約為25%；對(duì)于直營(yíng)制企業(yè)順豐而言，人工成本為其主要成本來源，運(yùn)輸成本占成本比重約為11%，由于運(yùn)輸方式涉及陸運(yùn)以及航空，燃油成本占順豐運(yùn)輸成本的比重約為30%。
油價(jià)上漲對(duì)快遞行業(yè)運(yùn)輸成本實(shí)際影響有限
在發(fā)改委的調(diào)控下，中國(guó)成品油價(jià)格變動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于原油價(jià)格變動(dòng)幅度。相較2022 年初，3 月4 日的柴油價(jià)格上漲15%，而原油價(jià)格已上漲50%。
粗略測(cè)算下，10%的燃油價(jià)格上漲，對(duì)快遞企業(yè)帶來的全年成本影響約為1-4 億元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的4%-14%，但實(shí)際影響大概率低于測(cè)算值，原因有三：
①單票收入修復(fù)帶來的業(yè)績(jī)彈性高于單票成本變化帶來的影響。以圓通為例，2022 年1 月，圓通單票收入同比上升14.55%達(dá)到2.72元，轉(zhuǎn)債周度觀察：攻守兼?zhèn)涞霓D(zhuǎn)債標(biāo)的有哪些轉(zhuǎn)債周度觀察：攻守兼?zhèn)涞霓D(zhuǎn)債標(biāo)的有哪些環(huán)比增加0.22 元，而若燃油價(jià)格上漲10%，所增加的單票成本約為0.13 元。
②快遞行業(yè)是強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)行業(yè)，規(guī)模增長(zhǎng)與精細(xì)化管理的持續(xù)推進(jìn)，會(huì)帶來裝載率的提升、線路的優(yōu)化等，有望攤薄新增燃油成本。
③行業(yè)格局穩(wěn)定性持續(xù)鞏固的支撐下，通達(dá)系與順豐有望在未來通過漲價(jià)將變動(dòng)成本壓力傳導(dǎo)至下游，成功通過漲價(jià)提升抗通脹能力。
把握快遞行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，持續(xù)推薦頭部快遞企業(yè)格局穩(wěn)定性延續(xù)，重點(diǎn)推薦量?jī)r(jià)齊升的電商快遞企業(yè)——圓通速遞、中通快遞、韻達(dá)股份、申通快遞。2022 年1-2 月電商快遞企業(yè)單票 收入顯著上漲，行業(yè)格局穩(wěn)定性持續(xù)驗(yàn)證。看好電商快遞企業(yè)在格局改善支撐下，現(xiàn)金流逐步修復(fù)，盈利能力穩(wěn)步提升，把握電商快遞行業(yè)板塊性的投資機(jī)會(huì)。
持續(xù)推薦估值重回底部區(qū)間、新業(yè)務(wù)期權(quán)價(jià)值凸顯的順豐控股。展望2022 年，順豐時(shí)效件發(fā)展穩(wěn)健，而新業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展至平衡流量增長(zhǎng)與盈利的新階段。品牌協(xié)同與業(yè)務(wù)協(xié)同幫助順豐新業(yè)務(wù)建立了優(yōu)勢(shì)地位、確定了盈利的方向，隨著細(xì)分賽道格局拐點(diǎn)與增長(zhǎng)紅利逐步出現(xiàn)，長(zhǎng)期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略 電商快遞買格局、綜合物流買布局，把握快遞行業(yè)板塊性的投資機(jī)會(huì)。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
重點(diǎn)推薦個(gè)股 圓通速遞、中通快遞、韻達(dá)股份、申通快遞、順豐控股。
風(fēng)險(xiǎn)提示 行業(yè)增速不及預(yù)期、電商快遞價(jià)格戰(zhàn)重啟、管理改善不及預(yù)期、成本管控不及預(yù)期、加盟商爆倉(cāng)、時(shí)效件增速不及預(yù)期、并購(gòu)整合不及預(yù)期、油價(jià)的不確定影響。