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近期消費領(lǐng)域頻現(xiàn)刺激政策，前有政治局會議強調(diào)要積極擴大內(nèi)需，發(fā)揮消費拉動經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性作用；隨后，促銷費“20條”出臺，劍指大宗消費、服務(wù)消費、農(nóng)村消費、新型消費、消費設(shè)施與消費環(huán)境等六大方面，引發(fā)市場關(guān)注，大消費板塊表現(xiàn)活躍。展望后市，消費板塊如何演繹？投資者如何把握布局機遇？景順長城新生代基金經(jīng)理鄧敬東認為，隨著疤痕效應(yīng)的退出，消費板塊中長期有望保持增長，其中白酒、出行鏈、紡織服裝、醫(yī)美、醫(yī)藥等細分行業(yè)的投資價值凸顯，而他將通過自上而下與自下而上相結(jié)合的方式去挖掘消費領(lǐng)域的投資機會。
消費是鄧敬東長期鉆研的領(lǐng)域。鄧敬東曾在券商擔(dān)任分析師，重點研究周期、交運和食品飲料等板塊，2015年加入景順長城以來，進一步深耕食品飲料、輕工等大消費板塊的研究和投資。與基金經(jīng)理劉蘇共同管理的景順長城消費精選，他更專注于消費板塊的個股甄選。在他看來投資的核心是高質(zhì)量的增長，即股東回報率較高、盈利質(zhì)量好且增長可持續(xù)。那如何才能找到這樣的好公司？鄧敬東表示，會重點從行業(yè)和企業(yè)兩個維度進行篩選，行業(yè)層面，偏好處于中高速增長或行業(yè)集中度仍有較大提升空間的行業(yè)；公司層面，則重點關(guān)注公司盈利能力、盈利質(zhì)量、未來增長預(yù)測、企業(yè)競爭力以及公司管理層等多個方面。
近些年，海外利率環(huán)境變化、疫情沖擊、大國博弈以及政策變化等因素為企業(yè)的基本面預(yù)期帶來較大的不確定性影響。為了提高投資的有效性和選股的準確性，鄧敬東坦誠，自己也在不斷進化投資框架，一方面更加重視估值的作用，“好價格”成為他決策的重要因素之一；另一方面，適當(dāng)增加自上而下對政策、宏觀和行業(yè)指標(biāo)的分析，力爭尋找能利用環(huán)境變化進一步鞏固競爭力的優(yōu)質(zhì)個股。
針對消費板塊現(xiàn)狀，鄧敬東認為需要從消費能力、消費意愿和消費場景等三個因子來解析。從消費能力來看，相較于2018-2019年，2020-2022年居民收入增速放緩了2.5個百分點左右。但從另外的角度來看，近兩年居民超額儲蓄增長幅度較大，增量部分在增加的收入中占比較高，說明邊界消費傾向下滑較多。這樣來看，消費能力在一定程度有所削弱，但影響不會太大。消費場景方面，疫情后線下的服務(wù)類消費出現(xiàn)較強的復(fù)蘇趨勢。消費意愿方面，從消費者信心指數(shù)來看，去年及今年一季度與以往年份相比有較大回調(diào)，這在一定程度上受疤痕效應(yīng)以及對未來收入預(yù)期的影響。
鄧敬東分析，隨著疤痕效應(yīng)的退出，居民收入回到正常增長軌道后，消費板塊將經(jīng)歷補償性、意愿型和改善型等不同類型的消費復(fù)蘇。此外，人口結(jié)構(gòu)、生育率以及國際環(huán)境等變化也是投資消費板塊需要考慮的問題。比如在老齡化、少子化背景下，會更關(guān)注相關(guān)受益板塊，比如醫(yī)藥、保健等；同時，也會關(guān)注未來結(jié)構(gòu)升級空間更大的消費品類，以對沖長期結(jié)構(gòu)總量的問題。
如何看待消費板塊后續(xù)表現(xiàn)？鄧敬東持較樂觀態(tài)度。在他看來，盡管年內(nèi)復(fù)蘇力度低于預(yù)期，但總體復(fù)蘇趨勢相對確定，企業(yè)業(yè)績增長的方向也是比較確定的；此外，預(yù)計今年四季度，渠道庫存或?qū)⒒貧w合理水平，明年增長難度有望降低。從估值來看，經(jīng)過近兩年回調(diào)，消費板塊估值已經(jīng)回到合理偏低位置，很多悲觀情緒已經(jīng)隱含在股價里，如果過度悲觀反而容易錯失機會。
從細分行業(yè)投資機會來看，鄧敬東認為，白酒是消費領(lǐng)域繞不開的板塊。他指出，除了商業(yè)模式比較好以外，白酒行業(yè)價格帶廣度大，對應(yīng)的成長性也不一樣，因此這個行業(yè)既有成長股，又有價值股，且都有不錯的回報。從配置時機來看，這個行業(yè)的估值已經(jīng)回到了一個比較有吸引力的位置。此外，在鄧敬東看來，消費不只有白酒，站在當(dāng)前時點，出行鏈端的廉價航空、線下購物中心和博彩，紡織服裝端的運動服飾以及醫(yī)療保健、醫(yī)美等板塊都有潛在的投資機遇。