國內(nèi)太陽能背材基膜行業(yè)龍頭企業(yè)，連續(xù)12 年市占率位列全球第一方陣：公司聚酯基膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源、電子通訊、電氣絕緣等工業(yè)領(lǐng)域。2020 年公司在太陽能背材基膜細(xì)分市場(chǎng)的市占率達(dá)到26%。目前公司已經(jīng)建成7 條國際先進(jìn)水平的功能聚酯薄膜生產(chǎn)線，成為回天新材、福斯特等多家品牌企業(yè)等合格聚酯基膜供應(yīng)商。
轉(zhuǎn)債信息：公司此次轉(zhuǎn)債發(fā)行金額6 億，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-，網(wǎng)上發(fā)行/老股東配售為4 月11 日。票面利率為0.30%；0.50%；1.00%；1.50%；2.00%；3.00%，到期贖回價(jià)115 元（含最后一期利息）。條款方面，贖回【轉(zhuǎn)股期，15/30,130%】、回售【最后兩個(gè)計(jì)息年度，30/30,70%】、修正【存續(xù)期間，15/30，85%】，博弈條款設(shè)置市場(chǎng)化，中規(guī)中矩。以上清所同期限同評(píng)級(jí)即期收益率計(jì)算，裕興轉(zhuǎn)債YTM 3.18%，純債價(jià)值82.06 元，以面值計(jì)算純債溢價(jià)率21.86%，債底保護(hù)一般。以4.7 日正股價(jià)格計(jì)算，轉(zhuǎn)股平價(jià)為97.61 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率2.45%。
公司業(yè)績維持穩(wěn)健增長。2016-2021 年公司營收從5.2 億元增至13.7 億元，可轉(zhuǎn)債周報(bào)：權(quán)益市場(chǎng)磨底 純債價(jià)值支撐可轉(zhuǎn)債周報(bào)：權(quán)益市場(chǎng)磨底 純債價(jià)值支撐CAGR 為21%；歸母凈利潤從0.7 億元增長至2.4億元，CAGR 為27%，利潤增速快于收入。受益于下游行業(yè)需求（光伏等）增加，以及公司新產(chǎn)能投產(chǎn)且滿產(chǎn)，近年來公司利潤增速維持高增長。公司預(yù)計(jì)22Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.56 億元-0.65 億元，同比下滑15%至持平，主要受到原材料聚酯切片價(jià)格上漲、新冠肺炎疫情反復(fù)， 以及新生產(chǎn)線試運(yùn)營投入影響。
2017-2021Q3，隨公司凈利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，公司ROE 從2017 年的4.9%提升至21Q3 的11.3%（未年化）公司轉(zhuǎn)債募資擬投資于年產(chǎn)5 億平米高端功能性聚酯薄膜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（3.2 億）、年產(chǎn)2.8 萬噸特種太陽能背材用聚酯薄膜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（1.2 億）和補(bǔ)充流動(dòng)性（1.6 億）。項(xiàng)目一完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)年均營業(yè)收入10.02 億元，年均稅后利潤1.79 億元，項(xiàng)目內(nèi)部收益率24.19%，靜態(tài)投資回收期（含建設(shè)期）5.57 年，項(xiàng)目二完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)年均營業(yè)收入3.59億元，年均稅后利潤0.65 億元，項(xiàng)目內(nèi)部收益率30.01%，靜態(tài)投資回收期（含建設(shè)期）4.24 年，項(xiàng)目投資回報(bào)率較高。募投項(xiàng)目建設(shè)后可實(shí)現(xiàn)新增10.3 萬噸功能性聚酯薄膜和年產(chǎn)2.8 萬噸特種太陽能背材用聚酯薄膜的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品涵蓋太陽能背材、電氣絕緣、電子通訊以及紡織機(jī)械等工業(yè)領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致盈利能力下降；終端需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期