作者：牛冬梅
從“數(shù)字出版第一股”到如今拼命追趕的后來者，中文在線近幾年歷經坎坷，商譽和資產多次大幅減值，2022年虧損3.62億元。
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中文在線虧損有戰(zhàn)略決策上的失誤，也是優(yōu)質內容開發(fā)乏力的體現(xiàn)，加碼AIGC或許能在一定程度上緩解業(yè)績失速的焦慮，但若想要實現(xiàn)長期的穩(wěn)定盈利，仍需在優(yōu)質內容上下功夫。
未彌補虧損擴大化
財報顯示，2022年中文在線實現(xiàn)營收11.80億元，同比減少0.78%，其中境外收入4.13億元，同比減少31.17%；實現(xiàn)凈虧損3.62億元，由盈轉虧。
對于大幅虧損，中文在線表示，受到大環(huán)境影響，業(yè)務訂單減少，渠道等成本增加；在線教育平臺項目等計提減值準備及公允價值變動損失1.95億元。
事實上，自2015年上市以來，中文在線的表現(xiàn)一直不佳，?2016-2022年，其累計凈虧損超22億元，2018年的虧損幅度就高達15億元。截至2022年末，中文在線未彌補虧損達到實收股本總額三分之一。
分產品來看，2022年文化產品仍是中文在線核心業(yè)務，全年實現(xiàn)營業(yè)收入11.53億元，占營業(yè)收入的97.73%，同比增長1.34%；教育產品實現(xiàn)營業(yè)收入1895.80萬元，占營業(yè)收入的1.61%，同比減少53.29%；其他產品實現(xiàn)營業(yè)收入775.92萬元，同比減少27.13%。
費用端，2022年中文在線銷售費用、管理費用、財務費用、研發(fā)費用分別為4.62億元、1.73億元、576.32萬元、1.33億元，同比分別增長7.45%、3.81%、17.90%、15.74%。
與費用增加相對應的是，中文在線的造血能力在繼續(xù)下滑。2022年，其經營活動產生的現(xiàn)金流凈額為1285.26萬元，同比減少58.78%，該公司表示主要系渠道及推廣費支付增加所致。
截至2022年末，中文在線的資產負債率為35%，達到上市以來的最高水平。
2020-2022年，中文在線應收賬款、長期應收款、一年內到期的長期應收款合計應收款項賬面價值分別為1.32億元、1.99億元、1.72億元，如果未來客戶持續(xù)擴大應收款項數(shù)額，延遲付款時間，中文在線的負債規(guī)模可能會長期保持較高水平。不過，近幾年的應收賬款周轉率從6.13次提升至10.86次，表明其資產流動速度加快，償債能力也在提升中。
2023年一季報顯示，中文在線實現(xiàn)營業(yè)收入2.88億元，同比增長24.79%；實現(xiàn)凈虧損3721.94萬元，同比虧損幅度擴大139.44%。對于虧損擴大化，中文在線稱，為拉動文學業(yè)務收入增長，推廣費用增加所致。一季報顯示，中文在線一季度銷售費用為1.31億元，同比增長94.53%，管理費用、財務費用均有小幅下滑。
頻切賽道招致虧損加大
中文在線的業(yè)績多年來未能“在線”，但其對熱點的嗅覺始終“在線”。
從上市以來的資本運作看，中文在線十分熱衷于跨界和戰(zhàn)略多元化，且多圍繞彼時的熱點展開。
2016-2017年，中文在線為搶先布局二次元娛樂，兩次累計超17億元收購晨之科100%股權。然而，被收購的晨之科在2018年、2019年分別虧損8263萬元、2.93億元，中文在線全額計提12.54億元的商譽減值，且由于其持續(xù)經營不善，中文在線最終以3.24億元的價格將其打包出售給鋼鋼網。
吃過全額收購的大虧后，中文在線選擇了聯(lián)營合作與自主研發(fā)。
近幾年，中文在線頻繁切入熱門賽道，比如，中文在線聯(lián)合愛奇藝、青梧合資設立了以影視制作、影視項目投資為主營業(yè)務的中文奇跡；攜手武漢兩點十分文化切入AR/VR元宇宙虛擬數(shù)字人；建設聯(lián)盟鏈生態(tài)開發(fā)區(qū)塊鏈存證平臺，推出“數(shù)字收藏品”平臺。
2023年，AIGC概念火爆，中文在線表示其早已上線3款AIGC相關產品。日前，中文在線又宣布與北京智源人工智能研究院合作共同開展大模型訓練與推理部署。但對于前述3款AIGC產品，中文在線稱，2021-2022年，除AI主播產生約500萬元收入外，其他相關產品尚未產生實際收入。
由于頻繁轉換賽道，且在各細分領域均未形成較強的核心競爭力，所以從本質上來說，中文在線仍是以數(shù)字內容生產和運營為核心的企業(yè)。而且，連續(xù)多年的投入產出不成正比也帶來了虧損的擴大。
截至2019年末，中文在線未分配利潤為-16.61億元，2020-2021年度盈利，截至2022年末未分配利潤為-20.3億元，累計虧損主要是由于2018年、2019年、2022年計提大額資產減值所致。
中文在線2022年在線教育平臺項目等計提減值準備及公允價值變動損失1.95億元，導致虧損；2018年到2019年累計虧損21.12億元，主要是受游戲及影視行業(yè)政策性因素影響，游戲、影視業(yè)務出現(xiàn)虧損，同時對原重大資產重組標的上海晨之科信息技術有限公司、其他股權投資及其他資產計提商譽及資產減值21.74億元。
大股東頻減持引發(fā)市場擔憂
多年來，雖然中文在線始終未能實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，但其控股股東卻出現(xiàn)了大比例減持的情況。
2020-2021年，中文在線持股5%以上的股東數(shù)次減持。其中，建水文睿計劃通過協(xié)議轉讓、大宗交易或集中競價方式減持公司股份不超過3636.52萬股，即不超過公司總股本的5%；啟迪華創(chuàng)計劃通過協(xié)議轉讓、大宗交易或集中競價方式減持公司股份不超過7272.95萬股，即不超過公司總股本的10%。更重要的動作來自其實控人童之磊。
2021年，中文在線發(fā)布公告稱，童之磊將以大宗交易的方式轉讓不超過公司總股本3%的股份給廣州市玄元投資管理有限公司——玄元元定6號私募證券投資基金，而玄元元定6號私募證券投資基金的唯一持有人正是童之磊。目前，該轉讓已實施完畢。
對于實控人將股權轉讓給自己管理的投資基金一事，許多投資者認為這是在變相減持。因為根據(jù)中國證監(jiān)會的相關規(guī)定，持股5%以上股東減持必須提前公告，而持股比例低于5%則不用遵守該規(guī)定。
2023年，在AIGC等概念火爆之際，中文在線多次表示其正在研發(fā)推動更多AIGC功能落地，助推了股價的翻倍上漲。4月28日，中文在線再次發(fā)布持股5%以上股東的減持公告。
公告顯示，深圳利通和上海閱文通過轉融通出借業(yè)務方式合計出借中文在線股份729.22萬股，通過大宗交易合計減持中文在線股份729.96萬股，同時因股份被動稀釋，本次中文在線股份變動超過總股本的1%。
持股5%以上股東、實控人、董監(jiān)高的屢屢減持，以及多年來難以穩(wěn)定盈利的現(xiàn)狀，或將加重投資者對中文在線核心競爭力、成長性的擔憂。
AIGC是優(yōu)質內容的替代品？
AIGC的出現(xiàn)改變了數(shù)字內容與其他產業(yè)的聯(lián)動效應，并通過融合滲透正在改變當前多個行業(yè)的生存模式和產業(yè)生態(tài)，尤其是在圖像、音樂、視頻等應用領域的內容生成模式。而伴隨著資本的搶跑式布局，AIGC的市場規(guī)模有望快速擴張。
2023年，全球科技大廠紛紛下場加碼AIGC在應用層面上的突破。經相關機構測算，預計到2025年國內AIGC市場空間可達403.52億元，到2030年市場空間可達2175.58億元。從實現(xiàn)數(shù)字內容創(chuàng)新的角度來說，中文在線也確實有必要對這一賽道進行布局。
中文在線旗下基本只有小說網站，改編渠道需要和騰訊、抖音等平臺合作，這也是其近兩年渠道費用大幅增加的原因。近年來，中文在線的數(shù)字內容作品中，僅有一部《人民的名義》出圈，視頻漫劇《妖怪公寓》也未能打造成現(xiàn)象級爆品，盡管其表示多部作品已播出或在開發(fā)中，但與同行相比著實有些遜色。
2022年以來，中文在線再度祭出多個大動作，不僅拿下劉慈欣《流浪地球》數(shù)字版權及AVG全球全語種游戲改編權，還與國內AI領域的頂級研發(fā)機構——北京智源人工智能研究院展開合作，這些大動作一方面展現(xiàn)出中文在線對數(shù)字內容創(chuàng)新的熱情；另一方面，也凸顯出其在連續(xù)多年增長失速后的“焦慮”。
一個公認的事實是，作為應用工具，AIGC的優(yōu)勢是對生產元素的重新組合，可以提高內容生產效率和多樣性、降低人工成本，不過，由于其產出內容是基于算法和過往數(shù)據(jù)，輸出的內容缺乏想象力和溫度，不能取代人所創(chuàng)造的優(yōu)質內容。
可以說，AIGC創(chuàng)造優(yōu)質內容的能力仍未得到檢驗。中文在線可以借助AIGC工具加速內容產出，但能否借此賽道布局走出難以穩(wěn)定盈利的困局著實是個未知數(shù)。
（本文僅供參考，不構成投資建議，據(jù)此操作風險自擔）