喊口號(hào)為時(shí)尚早，能否順利通過(guò)IPO還是個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。
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作者| 勝馬財(cái)經(jīng) 徐川
編輯| 歐陽(yáng)文
講“故事”也要貼近現(xiàn)實(shí)，否則容易變成“事故”。
在動(dòng)力電池行業(yè)，從不缺乏聲稱(chēng)要挑戰(zhàn)“寧王”的企業(yè)。在諸多挑戰(zhàn)者中，近期披露IPO招股書(shū)的蜂巢能源科技股份有限公司（下稱(chēng)“蜂巢能源”）可能是最激進(jìn)的一個(gè)。
勝馬財(cái)經(jīng)獲悉，2019年11月，蜂巢能源提出，到2025年要建成120GWh的動(dòng)力電池產(chǎn)能；接著這個(gè)數(shù)字提升為200GWh，然后再升至320GWh；2021年12月，甚至喊出600GWh產(chǎn)能目標(biāo)和全球25%市場(chǎng)份額的口號(hào)。
產(chǎn)能規(guī)劃2年翻5倍，意味著一個(gè)僅成立4年多的“二線(xiàn)”電池廠(chǎng)商，還未上市就志在當(dāng)行業(yè)“老二”，蜂巢能源的“雄心壯志”引發(fā)業(yè)界一片嘩然。
現(xiàn)實(shí)卻是，近三年半蜂巢能源巨虧超30億，盡管關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)城汽車(chē)持續(xù)為其“輸血”撐業(yè)績(jī)，但毛利率僅是同行的零頭，其科創(chuàng)板IPO之路堪憂(yōu)。
銷(xiāo)售端嚴(yán)重依賴(lài)關(guān)聯(lián)方
“沒(méi)錢(qián)別玩新能源。”誠(chéng)如業(yè)內(nèi)大佬所言，初創(chuàng)電池公司“燒錢(qián)”過(guò)程必不可少。
據(jù)招股書(shū)披露，2019年6月至今，蜂巢能源一共進(jìn)行了七輪外部“補(bǔ)血”，成功吸引了近150億元融資，除保定瑞茂為控股股東，公司還擁有碧桂園、京津冀基金、中銀基金、三一重工等80多家股東。
不過(guò)，如此多且分散的股權(quán)，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)資本快速變現(xiàn)的要求，也意味著蜂巢能源存在更大的經(jīng)營(yíng)壓力，此次蜂巢能源急于科創(chuàng)板IPO，不排除背后股東的推動(dòng)。
蜂巢能源類(lèi)似一個(gè)“父親”培養(yǎng)的“孩子”。
2012年，公司的前身以動(dòng)力電池項(xiàng)目組的形式在長(zhǎng)城汽車(chē)成立。2016年，該項(xiàng)目組升級(jí)為長(zhǎng)城汽車(chē)的動(dòng)力電池事業(yè)部。
但“孩子”終有長(zhǎng)大成人的一天。2018年，長(zhǎng)城汽車(chē)將該事業(yè)部獨(dú)立為蜂巢能源；當(dāng)年10月，長(zhǎng)城汽車(chē)將蜂巢能源100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給保定瑞茂。招股書(shū)顯示，近59歲的長(zhǎng)城汽車(chē)董事長(zhǎng)魏建軍系公司實(shí)控人，其通過(guò)保定瑞茂、長(zhǎng)城控股合計(jì)控制公司40.26%股權(quán)以及76.81%的表決權(quán)。
值得關(guān)注的是，一路靠關(guān)聯(lián)方“奶大”的蜂巢能源至今尚未“斷奶”，長(zhǎng)城汽車(chē)高達(dá)超過(guò)營(yíng)收75%的關(guān)聯(lián)交易，或許成為了其IPO路上最大的“攔路虎”。
在IPO實(shí)務(wù)中，對(duì)控股股東的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比超過(guò)50%，可能觸及兩條審核紅線(xiàn)：一是大客戶(hù)依賴(lài)可能對(duì)公司業(yè)務(wù)構(gòu)成重大不利影響；二是業(yè)務(wù)獨(dú)立性不足。
證監(jiān)會(huì)《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》規(guī)定：對(duì)于控股股東、實(shí)控人與發(fā)行人之間關(guān)聯(lián)交易對(duì)應(yīng)的收入等占比較高（如達(dá)到30%）的，應(yīng)關(guān)注關(guān)聯(lián)交易是否影響發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性、是否構(gòu)成對(duì)控股股東或?qū)嵖厝说囊蕾?lài)，是否可能對(duì)發(fā)行人產(chǎn)生重大不利影響等情況。
上述解答還規(guī)定，發(fā)行人來(lái)自單一大客戶(hù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻(xiàn)占比超過(guò)50%的，表明發(fā)行人對(duì)該單一大客戶(hù)存在重大依賴(lài)。
眾所周知，2022年11月，比亞迪半導(dǎo)體終止IPO進(jìn)程，約六成收入來(lái)自控股股東就受到證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑其獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力。
而蜂巢能源對(duì)長(zhǎng)城汽車(chē)的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比近3年均超過(guò)80%，2019年和2020年更是接近100%，盡管去年上半年降至53.39%，但目前長(zhǎng)城汽車(chē)仍是其第一大客戶(hù)。
據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)（2019年~2022年上半年），蜂巢能源向長(zhǎng)城汽車(chē)出售商品、提供勞務(wù)的金額分別為9.24億元、16.69億元、37.01億元及19.95億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.40%、96.09%、82.73%及53.39%。
據(jù)此計(jì)算，近三年半，蜂巢能源來(lái)自于長(zhǎng)城汽車(chē)的關(guān)聯(lián)交易收入合計(jì)82.89億元，總共占其總營(yíng)收的76.21%。
盡管公司已積極并持續(xù)開(kāi)拓非關(guān)聯(lián)方客戶(hù)，但在招股書(shū)中蜂巢能源也不得不承認(rèn)，未來(lái)，公司如未能夠及時(shí)拓展非關(guān)聯(lián)方客戶(hù)，一旦主要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)情況因宏觀經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)生重大不利變化，相關(guān)配套車(chē)型銷(xiāo)量出現(xiàn)下降，或主要客戶(hù)在同類(lèi)產(chǎn)品供應(yīng)商選擇中減少了對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，都將導(dǎo)致公司相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)量下降，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>
供應(yīng)端依賴(lài)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
除了在下游銷(xiāo)售端嚴(yán)重依賴(lài)關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)城汽車(chē)之外，在上游供應(yīng)端，蜂巢能源竟然也依賴(lài)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)“老大”寧德時(shí)代。
報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代皆為蜂巢能源前五大供應(yīng)商之一，且2019年及2020年均為第一大供應(yīng)商，其向蜂巢能源分別提供了3.91億元、9.35億元、5.45億元及2.59億元的模組及電芯產(chǎn)品，占公司總采購(gòu)額的43.90%、50.55%、10.27%及5.42%。
這一行業(yè)“怪相”直到2021年才略有改觀，寧德時(shí)代第一大供應(yīng)商地位被巴斯夫杉杉所取代。
供應(yīng)端依賴(lài)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的弊端顯露無(wú)疑，蜂巢能源盈利能力始終處于行業(yè)墊底。
報(bào)告期內(nèi)，蜂巢能源主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為6.64%、0.89%、3.23%及4.38%，而可比公司平均值分別為28.06%、22.40%、11.03%及13.44%。
尤其是2020年，蜂巢能源的毛利率僅為0.89%，而同期寧德時(shí)代的毛利率卻高達(dá)26.50%，“寧王”毛利率竟然是蜂巢能源近30倍。
毛利率低是否價(jià)格便宜？答案并非如此！
據(jù)招股書(shū)披露，2021年，蜂巢能源磷酸鐵鋰電池平均售價(jià)為0.74元/Wh，而同期市場(chǎng)平均價(jià)格0.68元/Wh，蜂巢能源電池售價(jià)大幅高出8.11%。
并且，蜂巢能源電池幾乎一直都偏貴。除了2022年上半年，蜂巢能源的三元電池低于市場(chǎng)平均價(jià)0.91%之外，近3年半，其電池售價(jià)均高于同期市場(chǎng)平均價(jià)格。
在寧德時(shí)代、比亞迪等為代表的動(dòng)力電池企業(yè)個(gè)個(gè)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)之時(shí)，盡管大股東以高于市場(chǎng)價(jià)采購(gòu)其電池，蜂巢能源還是“扶不起的阿斗”，公司近3年半依然巨虧30.78億元。
報(bào)告期內(nèi)，蜂巢能源歸母凈利潤(rùn)分別虧損3.26億元、7.01億元、11.54億元和8.97億元，在業(yè)內(nèi)看來(lái)公司2022年全年的虧損數(shù)額或許還將繼續(xù)擴(kuò)大。
對(duì)于巨虧原因，蜂巢能源在招股書(shū)中坦言，主要是由于公司研發(fā)投入強(qiáng)度較高、產(chǎn)能爬坡以及原材料采購(gòu)價(jià)格增長(zhǎng)等因素造成。
實(shí)際上，蜂巢能源在研發(fā)投入的確不少，近三年半累計(jì)投入20.51億元，并且重金押注的無(wú)鈷電池。蜂巢能源董事長(zhǎng)兼CEO楊紅新甚至預(yù)測(cè)，未來(lái)鋰電產(chǎn)品分布中，“大無(wú)鈷系”電池市場(chǎng)占比將超過(guò)70%。
然而，理想是豐滿(mǎn)的，現(xiàn)實(shí)是骨感的。
近3年半，蜂巢能源的無(wú)鈷電池累計(jì)銷(xiāo)售僅占公司整體銷(xiāo)量約千分之一。據(jù)招股書(shū)披露，2019年，無(wú)鈷電池問(wèn)市當(dāng)年銷(xiāo)量為0；2020年至2022年上半年，銷(xiāo)售分別為0.05MWh、5.46MWh和6.11MWh，無(wú)鈷電池累計(jì)銷(xiāo)售僅11.62MWh。
令人詫異的是，蜂巢能源并沒(méi)極力維護(hù)與第一大供應(yīng)商的關(guān)系，甚至還因“挖墻腳”被告上法庭。
去年2月，寧德時(shí)代正式對(duì)蜂巢能源及其兩家關(guān)聯(lián)公司提起訴訟，案由為不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛，上述糾紛主要因?qū)幍聲r(shí)代9名員工離職后，在競(jìng)業(yè)限制期內(nèi)分別加入蜂巢能源關(guān)聯(lián)方，為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蜂巢能源提供服務(wù)。
或是為IPO掃清障礙，同年7月在提交IPO申請(qǐng)前，蜂巢能源認(rèn)賠500萬(wàn)元與寧德時(shí)代就不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛一案達(dá)成和解。
市占率下滑，
產(chǎn)能過(guò)剩仍擴(kuò)產(chǎn)
目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)其實(shí)已行至一個(gè)十字路口，未來(lái)何去何從存在很大變數(shù)。
在馬太效應(yīng)明顯的動(dòng)力電池賽道，行業(yè)前十除寧德時(shí)代和比亞迪兩大巨頭，瓜分近80%市場(chǎng)份額之外，其余眾多企業(yè)相差無(wú)幾，中尾部競(jìng)爭(zhēng)十分慘烈。
據(jù)勝馬財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，自2020年9月首次進(jìn)入裝機(jī)量前十后，蜂巢能源始終沒(méi)能實(shí)現(xiàn)大的突破，排名和市場(chǎng)占有率均在6-10名和2%左右徘徊，更不用說(shuō)挑戰(zhàn)“寧王”的近“半壁江山”。
2月10日，來(lái)自中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布2023年1月動(dòng)力電池月度數(shù)據(jù)顯示，蜂巢能源僅排名第八位，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步下滑至0.95%。
這或許是此次蜂巢能源IPO募資擴(kuò)產(chǎn)的原因之一。據(jù)招股書(shū)披露，公司本次IPO擬募集150億元，其中130億元將用于擴(kuò)充產(chǎn)能。
不過(guò)，近年來(lái)蜂巢能源產(chǎn)能利用率并未飽和，報(bào)告期內(nèi)分別為28.16%、62.50%和60.99%。相較而言，寧德時(shí)代去年上半年電池系統(tǒng)產(chǎn)能利用率達(dá)到81%。
更令人擔(dān)憂(yōu)的是，為獲得規(guī)模優(yōu)勢(shì)，各家企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)行業(yè)爭(zhēng)奪戰(zhàn)將更加激烈，與此同時(shí)，產(chǎn)能過(guò)剩的警報(bào)也拉響了。
按照各家企業(yè)規(guī)劃，到2025年，寧德時(shí)代的產(chǎn)能將達(dá)到670GWh，而比亞迪和蜂巢能源的產(chǎn)能將達(dá)到600GWh，中創(chuàng)新航的產(chǎn)能目標(biāo)為500GWh。僅上述4家企業(yè)的產(chǎn)能之和2025年就超過(guò)2300GWh。
而中國(guó)科學(xué)院院士歐陽(yáng)明高曾表示，2025年中國(guó)電池產(chǎn)能可能達(dá)到3000GWh，而出貨量則僅為1200GWh，未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩明顯。
前有寧德時(shí)代、比亞迪堵截，后有孚能科技、正力新能追趕，加上自身巨虧尚未扭轉(zhuǎn)、還沒(méi)“斷奶”的蜂巢能源，就喊出600GWh產(chǎn)能目標(biāo)和全球25%市場(chǎng)份額的口號(hào)，恐怕還是太早了些。眼下，蜂巢能源能否順利通過(guò)IPO還是個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。
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