【資料圖】
由于利潤被通脹推動的成本增加所蠶食，利潤率不會像投資者所期望的那樣增長。最近，股市面臨著很多不利因素。美元堅挺，對那些進口材料的公司和在海外有客戶的公司來說是一根“刺”。利率正在上升，這意味著經(jīng)濟增長放緩和利息支出增加。成本的上升和零件短缺也不會很快消失。?但在接下來的一年里，對投資者而言，另一件事情將變得更加重要：利潤率下降。從本季度的展望中可以看出，這幾乎已成定局。
股東應(yīng)該關(guān)心這一指標的原因很簡單：隨著通脹推高價格，銷售額預計會增長，但利潤率卻在下降，由于利潤被通脹推動的成本增加所蠶食，利潤率不會像投資者所期望的那樣快速轉(zhuǎn)化為盈利增長。簡單地說，這對企業(yè)的估值和股價來說是一個阻力。?本季度的收益結(jié)果并不能很好地預測未來。企業(yè)的經(jīng)營到處都有風險，但在已發(fā)布財報的70%的標準普爾500公司中，大多數(shù)都超過了分析師的預期。?對于市場真正的洞察力將來自對公司前景的看法——有一些人已經(jīng)在提前展望新的一年。例如，兩個工業(yè)公司——過程自動化設(shè)備供應(yīng)商羅克韋爾自動化（Rockwell Automation，ROK）和艾默生電氣（EMR），它們的財年在9月結(jié)束。?羅克韋爾的銷售預期高于華爾街預期，部分原因是其為了抵消通貨膨脹而提價。在11月2日接受《巴倫周刊》采訪時，首席執(zhí)行官布萊克·莫雷特（Blake Moret）對供應(yīng)鏈回流和自動化趨勢表示樂觀，這將有利于企業(yè)未來幾年的銷售。11月2日，羅克韋爾股價收盤下跌7.9%；11月3日，該股股價反彈上漲3.17%。目前，該股全年已經(jīng)下跌33%，同期標準普爾500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別下跌了21%和12%。艾默生也預計2023年銷售增長將加快，但利潤率應(yīng)該會下降。其他人則在談?wù)撈髽I(yè)2022年的艱難著陸。來自泰科電子（TE Connectivity，TEL)的業(yè)績指導顯示，與第三季度相比，今年四季度的利潤率降低。供應(yīng)鏈問題限制了打印解決方案斑馬技術(shù)（Zebra Technologies，ZBRA）第三季度的利潤率。?根據(jù)對美國幾家大型工業(yè)公司的估計和指導，華爾街預計明年企業(yè)的營業(yè)利潤率將比今年低約1個百分點。1個百分點可能看起來并不多，但企業(yè)當前的利潤率已經(jīng)遠遠高于疫情前的峰值。“我們的工業(yè)利潤率處于歷史性的高水平，”重型設(shè)備制造商凱斯紐（CNH Industrial，CNHI) 的首席執(zhí)行官斯科特·韋恩（Scott Wine）告訴巴倫周刊。 “我對利潤率長期看跌。”斯科特沒有在說他的公司，他只是很現(xiàn)實。他將嘗試通過在產(chǎn)品中添加新技術(shù)來提高公司的利潤率，但他認為并非所有公司都能保留與新冠大流行相關(guān)的波動帶來的一些好處。如果明年工業(yè)營業(yè)利潤率恢復到疫情前15%的平均水平，工業(yè)營業(yè)利潤將比2021年下降25%——盡管預期銷售額將增長3%，但利潤降幅很大。像這樣的利潤率下降不太可能一下子發(fā)生，但在幾年內(nèi)，利潤率下降將持續(xù)成為企業(yè)盈利和估值倍數(shù)增長的阻力。?一個典型的例子是標準普爾500指數(shù)中的工業(yè)股。目前，它們的交易價格約為2023年預期收益的17 倍——與該指數(shù)的16倍市盈率相比略有溢價。不過，工業(yè)股的交易價格通常跟大盤相比有小幅折扣。如果利潤率降低并且利潤增長放緩，它們的交易價格還將會繼續(xù)下跌。利潤率下降不僅僅是工業(yè)公司的擔憂。例如，分析師也在擔心蘋果 (AAPL)。他們預計其2023財年的營業(yè)利潤率為29.4%，低于2021財年的30.3%。華爾街預計明年蘋果的銷售增長將在4%左右，而盈利增長將略低于這一水平。在截至9月的本財年，這家科技巨頭的銷售額和每股收益分別增長了7.6%和9.5%。在新冠疫情流行之前，蘋果的營業(yè)利潤率約為26%。當時的股價約為第二年預期收益的15倍，而其如今的股價約為明年預期收益的22倍。?投資者知道這一切會如何發(fā)展下去，較低的利潤率將成為默認狀態(tài)，估值也會下降，而且股價不會像以前上漲那么多或那么快。利潤率下降不會對所有公司都造成利空。但這一變化會給市場留下足夠大的陰影，以至于投資者將不得不認真考慮他們將把錢放在哪里、把錢存在哪里以及從哪里把錢拿出來。文 | 阿爾·魯特(Al Root)編輯 | Tina版權(quán)聲明：巴倫周刊Barron"s原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2022年11月3日報道“Shrinking Profit Margins: The Market’s New Big Problem”。（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）