“私募MOM（管理人的管理人基金）新品備案確實(shí)被暫停了。去年有部分機(jī)構(gòu)資金如險資、銀行理財通過信托及券商資管渠道投向量化私募，獲得了非常不錯的超額收益，但是對任何資金而言，謀求高收益并沒有錯。”2月6日，上海一家信托機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《華夏時報》記者。
近年來由于量化私募基金的表現(xiàn)一直領(lǐng)跑市場，包括險資和銀行理財在內(nèi)的部分機(jī)構(gòu)資金也“瞄上”了量化交易，通過私募MOM模式曲線投資更是成為多路資金的棘突選擇，使得2025年私募MOM備案數(shù)量和投資規(guī)模雙雙創(chuàng)下新高。然而在機(jī)構(gòu)資金逐鹿超額收益的背后，私募MOM產(chǎn)品已經(jīng)三個月沒有新增備案，其主要原因是監(jiān)管擔(dān)憂該業(yè)務(wù)在實(shí)踐中可能淪為“通道”，偏離主動管理。
一面是私募MOM模式切切實(shí)實(shí)給“投資人”帶來穩(wěn)健收益；另一面則是龐大的機(jī)構(gòu)資金如果投入量化交易占比太多，必然對市場產(chǎn)生不可估量的影響。
【資料圖】
私募MOM產(chǎn)品創(chuàng)新高
“外界對于量化交易的資金來源大都認(rèn)為只是高凈值客戶、少部分機(jī)構(gòu)委托的試水資金以及機(jī)構(gòu)的自營資金等，實(shí)際上這幾年來量化私募的表現(xiàn)過分亮眼，雖然量化交易備受爭議，卻無法阻擋更多的資金涌入。而在通道方面，也不局限于符合認(rèn)購條件的自然人，還有保險、信托、銀行理財?shù)鹊龋枷虢柰ǖ蕾I入。但是機(jī)構(gòu)資金的買賣通道肯定不可能像自然人那樣符合三百萬元凈資產(chǎn)、一百萬元起投資金那么簡單，而且本身機(jī)構(gòu)資金量非常大，可能一個私募產(chǎn)品單元都無法容納千萬級甚至億元級別的機(jī)構(gòu)基金，那么私募MOM渠道就成為最佳選擇。”上海一家中型量化私募機(jī)構(gòu)渠道總監(jiān)張小飛（化名）如是告訴本報記者。
而張小飛的表述成為2025年私募MOM產(chǎn)品爆發(fā)的真實(shí)寫照。
早在2019年12月，證監(jiān)會就發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行）》（下稱“指引”），根據(jù)指引定義，MOM是指母管理人將募集的基金資產(chǎn)劃分成兩個或者兩個以上獨(dú)立的資產(chǎn)單元，并委托兩個或者兩個以上第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)作為投資顧問（即子管理人）提供投資建議。
簡單而言，母管理人負(fù)責(zé)MOM的募集和投資顧問機(jī)構(gòu)的聘請，募集完畢后，將基金資產(chǎn)劃分為多個資產(chǎn)單元，由不同的投資機(jī)構(gòu)下達(dá)投顧建議進(jìn)行投資。而按照募集方式的不同，MOM產(chǎn)品可以分為公募MOM和私募MOM。其中私募MOM成立后向中基協(xié)備案，管理人為符合要求的證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，投資顧問可以是證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及符合要求的私募證券投資基金管理人。
經(jīng)過五年多的發(fā)展，私募MOM在2025年呈爆發(fā)態(tài)勢。
公開數(shù)據(jù)顯示，2024年至2025年，私募MOM產(chǎn)品的備案數(shù)量驟然升溫。2025年新增備案的私募MOM產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到58只，是2024年23只的2倍有余。而2020年至2023年，私募MOM分別只有9只、5只、3只、17只。
“全市場目前共有115只私募MOM產(chǎn)品備案，僅2025年新增產(chǎn)品就占比超過一半，表明私募MOM越來越成為委外資金青睞的方向。核心驅(qū)動力還是來自銀行理財、保險資金。由量化私募擔(dān)任投資顧問的MOM產(chǎn)品，因其策略靈活、易于分散風(fēng)險等特性，更貼合當(dāng)下機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險偏好與承受能力。但是從去年9月末開始，新增的私募MOM就不再批復(fù)，說明監(jiān)管對于太多的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入量化交易領(lǐng)域還是有所擔(dān)憂的。可以想象一下，如果對私募MOM不加以限制的話，可能到去年底市場上量化規(guī)模至少還要增加一兩千億元，對于股票和債券交易的影響不好測算。反過來說，市場上沒有資金不想追逐高收益，而且量化能夠給所有投資者帶來不錯的投資回報，這就是兩難的抉擇。”上海另外一家百億量化私募創(chuàng)始人李孟（化名）表示。
能夠查得到的投資路徑是：私募MOM產(chǎn)品母基金管理人通常為券商資管、期貨公司等，資方則來自保險資金、銀行理財?shù)取Ｐ陪y理財早在2021年開始就開始通過私募MOM進(jìn)行委外投資；光大理財參與私募MOM最頻繁，從2023年至今，每年都有所參與，今年參與只數(shù)更是創(chuàng)新高，同國泰君安期貨和光大期貨合作，以私募資管計劃的形式，共參與了4只私募MOM投資。另從2025年新備案的私募MOM中也能看到單一資管計劃形式占比近60%，有的私募MOM產(chǎn)品采用“管理人－保險公司/銀行理財－策略”的命名模式，顯示出銀行理財、人壽保險等各類機(jī)構(gòu)的身影。
“對于私募MOM市場，主流資方為銀行理財子公司和保險資金。其中銀行理財傾向于選擇信托計劃、券商資管、期貨資管等機(jī)構(gòu)作為管理人，投顧為私募基金。這類產(chǎn)品的投資策略上，券商、期貨資管等機(jī)構(gòu)需要承載量化中性、主觀及量化多頭等策略，對采購交易風(fēng)控系統(tǒng)有一定的要求，目前主流機(jī)構(gòu)基本搭建完畢；信托計劃承載量化多頭、量化中性、主觀多頭等策略，目前對于券商交易鏈路，主流信托進(jìn)度不一；保險公司則傾向于選擇券商資管進(jìn)行合作，去年9月底下發(fā)的《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，明確了推動各類中長期資金入市、構(gòu)建長錢長投的市場環(huán)境，保險資金入市需求較為迫切，投資私募MOM增多。且與理財公司不同的是，保險資金傾向于通過單一資管計劃來進(jìn)行投資。”國內(nèi)保險資管機(jī)構(gòu)一位不愿具名的投研人士向《華夏時報》記者表示。
追逐收益與合規(guī)的較量
中基協(xié)公開信息顯示，自2025年9月2日新增備案一批私募MOM產(chǎn)品后，再無私募MOM產(chǎn)品備案新記錄。這也為各方帶來了困擾，首當(dāng)其沖的是券商資管。在2025年的私募MOM備案潮中，券商資管機(jī)構(gòu)成為主力。
“券商資管作為母管理人，應(yīng)在MOM業(yè)務(wù)中通過深度研究市場來嚴(yán)格篩選子管理人，并在投資過程中持續(xù)評估與動態(tài)調(diào)整，同時全面把控風(fēng)險。券商資管布局MOM業(yè)務(wù)具有一定優(yōu)勢，比如交易透明，券商可以在系統(tǒng)上看到子管理人的交易情況、投資風(fēng)格和投資能力。同時，券商還可以事前設(shè)定并監(jiān)測風(fēng)險指標(biāo)，統(tǒng)一把控整體風(fēng)險。如果淪為通道，則意味著在出資方?jīng)Q定投資哪些私募和投資比例的情況下，券商資管僅提供牌照和賬戶服務(wù)。”上海一家大型券商資管部門負(fù)責(zé)人黃楠（化名）坦言。
而在上述上海信托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人看來，公司其實(shí)不愿意“借道”MOM去投資量化，是因為合規(guī)成本太高，審計更加嚴(yán)格，且有可能被判斷為通道業(yè)務(wù)。“投顧指令本身就是被動執(zhí)行為主，有沒有主動管理就能審半天。”該負(fù)責(zé)人隱晦指出。
對此，法詢金融創(chuàng)始人孫海波此前發(fā)表觀點(diǎn)稱，在資管新規(guī)之后，MOM之所以如此受關(guān)注，主要是資管新規(guī)嚴(yán)格要求一層嵌套，所以未來不同類型管理人之間的合作，主要是以FOF、MOM和投顧三種形態(tài)。MOM為大類資產(chǎn)配置而生，是特殊類型的規(guī)范化的投顧，MOM的核心是能夠根據(jù)績效考核體系動態(tài)調(diào)整子基金管理人的資產(chǎn)配置量和準(zhǔn)入名單。
“MOM風(fēng)控層面可以實(shí)現(xiàn)實(shí)施統(tǒng)一風(fēng)控，所有子管理人的操作都需要通過母管理人的風(fēng)控體系，下單指令經(jīng)過母管理人的風(fēng)控系統(tǒng)。此外，MOM產(chǎn)品還具備投資痕跡更加透明，投資策略全程跟蹤，投資業(yè)績客觀評價等諸多優(yōu)勢。”孫海波表示。
而對于私募MOM備案何時放開，券商資管、信托、險資以及銀行理財機(jī)構(gòu)等均認(rèn)為，新增備案叫停可能是暫時的。監(jiān)管部門還需要研究明確相關(guān)政策，未來應(yīng)該會重新放開。
“私募MOM備案肯定是要放開的，因為資金的投資需求不可能被無限期壓制。不排除監(jiān)管部門后續(xù)對相關(guān)政策打補(bǔ)丁，比如對受托人提出更明確的要求，MOM中的券商平臺、私募公司需要具有管理保險資金的持牌資質(zhì)等。因為保險資金的體量大，風(fēng)險偏好又低，跟一般市場資金還是有所區(qū)別的。”前述保險資管人士表示。