報(bào)告摘要:
A 股當(dāng)前具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。3 月以來(lái),市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大,A 股經(jīng)歷了較大的回調(diào),許多投資者的投資信心遭受了打擊。但我們認(rèn)為,經(jīng)歷了前期的快速回調(diào)后,當(dāng)前A 股估值有明顯消化,前期的負(fù)面情緒得到明顯的釋放,A 股整體環(huán)境得到改善,已經(jīng)具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。
改善1:當(dāng)前諸多重要的指標(biāo)均指向A 股已經(jīng)有較好的配置價(jià)值。A股當(dāng)前已經(jīng)具備較好的配置價(jià)值:(1)風(fēng)險(xiǎn)偏好:當(dāng)前A 股整體風(fēng)險(xiǎn)偏好(萬(wàn)得全A 股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))已經(jīng)處于2010 年以來(lái)的低位(均值+0.5 倍標(biāo)準(zhǔn)差),意味著中長(zhǎng)期有比較好的改善空間;(2)股債相對(duì)回報(bào)率:當(dāng)前萬(wàn)得全A 相對(duì)債券的回報(bào)率處于2010 年以來(lái)的均值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差之上,股票的中長(zhǎng)期持有性價(jià)比已經(jīng)較高;(3)全動(dòng)態(tài)PE 估值:當(dāng)前上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指的動(dòng)態(tài)估值分別處于2010 年以來(lái)的30%、 51%、45%分位數(shù),主要寬基指數(shù)已經(jīng)具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。
改善2:前期股市的負(fù)面要素有改善。(1)俄烏局勢(shì)大概率正走向緩和的方向:俄羅斯外交部發(fā)言人瑪麗亞·扎哈羅娃3 月9 日在記者會(huì)上表示,與烏克蘭方面開展的談判“已取得一些進(jìn)展”,在此消息刺激下,3 月9 日歐美主要指數(shù)均大幅反彈,同時(shí)商品指數(shù)普遍回調(diào),一定程度上緩解全球“滯脹”的擔(dān)憂;(2)“穩(wěn)增長(zhǎng)”類似提供了股票上漲的一項(xiàng)“期權(quán)”:兩會(huì)《政府工作報(bào)告》顯示進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”重要性。
改善3:外資大幅流出怎么看?全球風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步改善。(1)本周的外資大幅流出主要原因是全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動(dòng):16 年以來(lái),恐慌指數(shù)VIX 與北上資金凈流入呈顯著負(fù)相關(guān)系,3 月以來(lái)VIX 持續(xù)在30%以上的高位導(dǎo)致北上資金持續(xù)凈流出;(2)當(dāng)前全球風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)有明顯改善:3 月9 日俄烏情勢(shì)緩和下VIX 大幅下行7.6%,同時(shí)外部股市強(qiáng)力反彈+原油大跌,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善。
投資策略:A 股也已經(jīng)具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值,建議關(guān)注低PEG 品種。A 股“賠率-勝率”均有所改善,俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)大概率趨于改善,從估值角度看,A 股也已經(jīng)具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。持續(xù)建議關(guān)注低PEG 品種:(1)“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥);(2)“舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)仍會(huì)承載“穩(wěn)定器”作用(地產(chǎn)/建材/煤化工);(3)“新式”的穩(wěn)增長(zhǎng)抓手,比如受益于能源安全且PEG 較低方向(數(shù)字經(jīng)濟(jì)/光伏)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情惡化超預(yù)期,國(guó)內(nèi)外政策超預(yù)期收緊。