從今年2月17日起，A股市場進(jìn)入全面注冊制時(shí)代。而主板注冊制的首批10只新股安排在4月10日集中上市，其中滬市、深市各有5只注冊制新股。
從主板首批10只注冊制新股的發(fā)行來看，23倍新股發(fā)行市盈率的限制果然被大幅突破。除了滬市一只新股的發(fā)行市盈率最低為20.21倍，稍低于23倍市盈率之外，其余9只新股的發(fā)行市盈率都超過了23倍，發(fā)行市盈率分布在26.81倍~90.63倍，最高發(fā)行市盈率約為23倍市盈率的4倍。
在取消23倍新股發(fā)行市盈率的限制后，全面注冊制下的新股發(fā)行價(jià)格呈全面走高之勢。實(shí)際上，這種發(fā)行價(jià)格的走高在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股中表現(xiàn)得更加明顯。比如，緊接著主板首批10只新股發(fā)行的科創(chuàng)板新股某某科技，在行業(yè)市盈率為58.19倍的背景下，其發(fā)行市盈率高達(dá)368.92倍，是行業(yè)平均市盈率水平的6.34倍，發(fā)行價(jià)格高達(dá)245.56元，直接將不少投資者嚇得趴下。
(資料圖)
為什么注冊制下的新股發(fā)行價(jià)格會(huì)走高，甚至是大幅走高？這是值得市場各方面來思考的一個(gè)問題。畢竟新股發(fā)行價(jià)格的過度走高，并因此引發(fā)“三高”（高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募）發(fā)行，這被視為是股市的一大毒瘤。它不僅造成了有限的股市資源的大量浪費(fèi)，而且還加劇了新股的投資風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重?fù)p害了公眾投資者的利益。因此，“三高”發(fā)行是妨礙股市健康發(fā)展的，這個(gè)毒瘤必須予以鏟除。
那么，在股市進(jìn)入全面注冊制時(shí)代能否鏟除“三高”發(fā)行的毒瘤呢？答案顯然是肯定的。雖然從表面上來看，注冊制的實(shí)行推高了新股發(fā)行價(jià)格，但實(shí)際上，注冊制的實(shí)行與新股發(fā)行價(jià)格的走高并沒有必然的聯(lián)系。比如在2020年的時(shí)候，注冊制下的科創(chuàng)板甚至出現(xiàn)過“三低”發(fā)行。如當(dāng)年9月發(fā)行的某某新材，發(fā)行價(jià)只有2.49元；發(fā)行市盈率僅為11.51倍，計(jì)劃募資2.155億元，實(shí)際募資1.076億元，遠(yuǎn)未完成募資目標(biāo)。可見，即便是注冊制，新股也可以不是“三高”發(fā)行。
那么，為什么注冊制下的新股發(fā)行價(jià)格容易走高，甚至?xí)l(fā)“三高”發(fā)行呢？究其原因。可以歸結(jié)為這樣幾點(diǎn)。
一是過去新股發(fā)行長期形成的“新股不敗”現(xiàn)象，讓投資者對注冊制下的新股高價(jià)發(fā)行的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，以至投資者還是熱衷于打新股。雖然注冊制下的新股發(fā)行也出現(xiàn)了新股上市首日破發(fā)現(xiàn)象，但投資者又心存僥幸，認(rèn)為自己中簽的新股不會(huì)破發(fā)，所以投資者還是踴躍打新，導(dǎo)致新股發(fā)行始終處于供不應(yīng)求狀態(tài)，新股發(fā)行價(jià)格也因此而走高。
二是市值配售打新方式帶來的負(fù)面影響。在23倍發(fā)行市盈率限制的背景下，市值配售是中小投資者的一項(xiàng)福利制度。但在取消了23倍市盈率限制的情況下，市值配售就不再是投資者的福利了，它甚至?xí)Ыo投資者打新的風(fēng)險(xiǎn)。在全面注冊制的市場環(huán)境里繼續(xù)實(shí)行市值配售，讓投資者沒錢也可以打新，從而導(dǎo)致新股發(fā)行的虛假繁榮，并推動(dòng)新股發(fā)行價(jià)格的走高。
三是詢價(jià)制度沒有體現(xiàn)出市場化發(fā)行的原則。在經(jīng)歷了2020年某某新材的“三低”發(fā)行之后，管理層對新股詢價(jià)制度進(jìn)行了修改，從而引導(dǎo)詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)高價(jià)。畢竟報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)可以參與網(wǎng)下配售，而報(bào)低價(jià)的卻被淘汰出局。并且報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)并不需要按自己的高報(bào)價(jià)認(rèn)購新股，而是按最終確定的發(fā)行價(jià)來認(rèn)購新股，這就讓報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)成為受益者。因此，目前的詢價(jià)制度是對報(bào)高價(jià)機(jī)構(gòu)的一種鼓勵(lì)。實(shí)際上，如果按詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)來認(rèn)購新股，這更符合市場化原則，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)就會(huì)慎重許多。
四是保薦機(jī)構(gòu)為了收取超額保薦費(fèi)用而推高新股發(fā)行價(jià)格。注冊制下的新股高價(jià)發(fā)行，甚至“三高”發(fā)行，保薦機(jī)構(gòu)是重要推手，而其目的就是為了收取高額的保薦費(fèi)用。目前對保薦費(fèi)用的收取，管理層并沒有限高，尤其是超額募資部分，保薦機(jī)構(gòu)的收費(fèi)很高，通常都在募資的10%以上。對高額保薦費(fèi)用的追逐，推高了新股發(fā)行價(jià)格。一些保薦機(jī)構(gòu)為了一己私利，干出損害公眾投資者利益的事情。
正是基于上述原因的存在，從而造成了注冊制下新股發(fā)行價(jià)格的走高，甚至出現(xiàn)了“三高”發(fā)行的現(xiàn)象。由此可見，新股“三高”發(fā)行與注冊制并無必然聯(lián)系，只要管理層對癥下藥，是完全可以讓注冊制下的新股發(fā)行回歸理性狀態(tài)的。實(shí)際上，只有新股的理性發(fā)行才是全面注冊制之福，同時(shí)也是中國股市之福，股市投資者之福。