獲得資本助力的同時，對賭協(xié)議也急需兌現(xiàn)。
來源 | 經(jīng)理人傳媒旗下《經(jīng)理人》雜志
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文|朱南南
圖片來源：天承科技官網(wǎng)
2月24日，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露了廣東天承科技股份有限公司（以下簡稱“天承科技”）上會稿版本的招股書，這家成立于2010年的企業(yè)，在3月3日首發(fā)上會。
自2022年9月向上交所科創(chuàng)板提出上市申請以來，天承科技已經(jīng)歷了兩輪審核問詢，其中“收入增長是否具有可持續(xù)性“成為關(guān)注的焦點之一。
營收出現(xiàn)下滑，毛利率水平低于同行、研發(fā)人員低效……趕鴨子上架的背后是資本在緊逼。2022年開始，天承科技先后完成四輪融資，顯然，這些資本需要通過上市變現(xiàn)，獲取差價。
資本裹挾IPO
天承科技上市既有自身融資需要，亦或是迫于背后龐大的資方壓力所致。
根據(jù)招股書，僅在一年半時間里，天承科技跑步完成了四輪融資，估值也從2020年8月A輪投資的4.75億元暴增至13.8億元。
具體來看：2020年8月，睿興二期以23.25元/股的注冊資本對天承科技進行了增資，對應(yīng)公司估值為4.75億元；2020年12月，引入睿興二期、川流長楓、華坤嘉義、人才基金、小禾投資增資，增資價格為28.57元/股，對應(yīng)公司估值為6億元；
2021年10月，發(fā)展基金以25.71元/股的價格認購公司116.67萬股，對應(yīng)公司估值為10.8億元；2022年3月，皓森投資以390萬元價格受讓潤承投資持有的天承科技的12.95萬股股份，對應(yīng)公司估值13億元；同時，皓森投資又以31.97元/股認購天承科技新增股份43.60萬股，對應(yīng)公司估值13.80億元。
獲得資本助力的同時，天承科技也背負了資本寄予的“上市”厚望。
天承科技在多輪融資時，共和7家投資機構(gòu)簽訂了對賭協(xié)議，要求之一就是實現(xiàn)公司上市。根據(jù)2022年3月天承科技與7家投資者重新修訂的對賭協(xié)議，要求其在2022年12月31日之前提交合格IPO的申請材料并取得受理通知書，并在2023年12月31日之前成功完成上市，否則公司就要履行回購股份等義務(wù)。
但天承股份現(xiàn)金流并不足以支撐7家投資方所持有的合計15.71%的股份回購，這也就意味著能否成功IPO在某種程度上則關(guān)乎其生死。
業(yè)績增長可持續(xù)性隱憂
天承科技是一家從事PCB專用電子化學品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括水平沉銅專用化學品、電鍍專用化學品、銅面處理專用化學品等，其發(fā)展與印制電路板的需求變動息息相關(guān)。
數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年間，其營業(yè)收入分別為1.68億元、2.57億元、3.75億元，凈利潤分別為0.23億元、0.39億元、0.45億元。而2022年，因消費電子等PCB 下游市場行業(yè)需求持續(xù)低迷，其營收更是開始出現(xiàn)回落跡象，2022年其營業(yè)收入同比下滑0.28%，至3.74億元。
不難看出其營收規(guī)模及盈利水平均偏低。基于此，”收入增長是否具有可持續(xù)性”也成為上交所兩輪問詢的焦點之一。
訂單和產(chǎn)能是評價公司經(jīng)營的重要指標。訂單為公司未來中短期業(yè)績增長提供確定性，而產(chǎn)能的高效利用則是業(yè)績增長的關(guān)鍵因素。從這兩項指標的情況或可以看出天承科技些許經(jīng)營狀況。
訂單方面，根據(jù)天承科技對交易所問詢的回復(fù)公告，2019年至2022年9月末，其在手訂單金額分別為1513.03萬元、2127.14萬元、3104.02萬元、3145.81萬元，維持較低增速。
產(chǎn)能方面，2019年至2022年前三季度，天承科技產(chǎn)能利用率分別為72.38%、85.73%、88.11%、76.13%，產(chǎn)能利用率不高甚至或?qū)⑦M一步下移。
需要指出的是，根據(jù)招股書，天承科技此次IPO擬募集4.01億元，其中1.7億元將用于“年產(chǎn)3萬噸用于高端印制線路板、顯示屏等產(chǎn)業(yè)的專項電子化學品(一期)項目”，這也被部分投資者認為是在盲目擴產(chǎn)、重復(fù)建設(shè)。
上述現(xiàn)實下不難看出，天承科技業(yè)績無大幅增長的想象空間，而隨著下游市場供需的逐步平衡或不及預(yù)期，其未來的業(yè)績增速堪憂。