杭州民生健康藥業(yè)股份有限公司（下稱：民生健康）計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦人是財(cái)通證券。
(資料圖)
此次民生健康IPO公司擬募集資金4.65億元，用于投入維礦類OTC產(chǎn)品智能化生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、保健食品智能化生產(chǎn)線技改項(xiàng)目及民生健康研發(fā)中心技改項(xiàng)目。具體項(xiàng)目投資金額如下圖所示：
一、民生健康的上市背景
民生健康成立于2009年，2021年5月，公司名變更為杭州民生健康藥業(yè)股份有限公司。
公司專注于維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑領(lǐng)域，是集維生素與礦物質(zhì)類非處方藥品和保健食品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)。
二、來自睿藍(lán)研究的比較（江中藥業(yè)、湯臣倍健）
江中藥業(yè)主要從事藥品和大健康產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售，是公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。湯臣倍健牌多種維生素片則屬保健食品，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了對(duì)男士、女士、兒童及青少年等多人群的覆蓋。因此本次選取這兩家行業(yè)龍頭公司進(jìn)行對(duì)比。
1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一
如下方餅狀圖所示，湯臣倍健產(chǎn)品片劑銷售收入占公司總營(yíng)業(yè)收入35.33%，產(chǎn)品膠囊銷售收入占公司總營(yíng)業(yè)收入19.48%，產(chǎn)品粉劑銷售收入占公司總營(yíng)業(yè)收入17.84%。
江中藥業(yè)非處方藥銷售收入占公司總營(yíng)業(yè)收入75.09%，處方藥占公司總營(yíng)業(yè)收入15.76%，大健康產(chǎn)品及其他收入占比8.53%。
民生健康核心產(chǎn)品維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑系列銷售收入21.58億元，占公司總營(yíng)業(yè)收入95.90%，益生菌系列僅占公司總營(yíng)業(yè)收入的3.67%。
短期內(nèi)，民生健康收入主要來源于維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑系列的多維元素片（21）的格局仍將持續(xù)。相比湯臣倍健、江中藥業(yè)，民生健康單一產(chǎn)品占公司總營(yíng)業(yè)收入很高，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。
2.銷售費(fèi)用率高于同行
由下方柱狀圖所示，2019-2021年，民生健康銷售費(fèi)用率整體上略高于同行業(yè)湯臣倍健、江中藥業(yè)上市公司，民生健康公司公告表示，主要系公司廣告費(fèi)投入較高，整體銷售費(fèi)用支出較大。此外可比公司營(yíng)收規(guī)模較大，受規(guī)模效應(yīng)影響其銷售費(fèi)用率較低。
數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，招股說明書
具體而言，2019年-2021年，民生健康廣告費(fèi)占營(yíng)收比例16.33%、21.72%、18.69%，江中藥業(yè)廣告費(fèi)占營(yíng)收比例10.45%、10.48%、11.18%。湯臣倍健廣告費(fèi)占營(yíng)收比例15.99%、17.34% 、17.05%。
民生健康廣告費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比例高于同行業(yè)湯臣倍健、江中藥業(yè)上市公司。在招股說明書里解釋到主要原因系報(bào)告期內(nèi)公司廣告投放力度較大，此外可比公司收入規(guī)模較大，規(guī)模效應(yīng)顯著，導(dǎo)致可比公司廣告費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比例較低。
3.資產(chǎn)負(fù)債率高于同行
2019年-2021年，民生健康資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)湯臣倍健、江中藥業(yè)上市公司。
民生健康招股說明書里表示，主要原因在于公司為非上市公司，融資方式主要為債務(wù)性融資，較為單一。2021年年末，隨著銀行借款的及應(yīng)付款項(xiàng)的歸還，民生健康公司資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但資產(chǎn)負(fù)債率仍高于湯臣倍健、江中藥業(yè)。
三、市場(chǎng)對(duì)民生健康的觀點(diǎn)
1.《國(guó)際金融報(bào)》指出，民生健康曾經(jīng)涉及受賄案件。受賄案文書中的“杭州賽諾菲民生健康藥業(yè)有限公司”正是民生健康的曾用名之一。另外，浙江證監(jiān)局曾對(duì)對(duì)聚光科技原董事長(zhǎng)、現(xiàn)民生健康獨(dú)立董事丁建萍出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。【1】
2.金融界認(rèn)為，民生健康2021年歸母凈利潤(rùn)為7022.43萬(wàn)元，但現(xiàn)金分紅金額高達(dá)1.5億元，而在此前盈利情況差不多的2019年、2020年均未進(jìn)行過現(xiàn)金分紅。【2】
3.《長(zhǎng)江商報(bào)》發(fā)現(xiàn)，2020年11月25日，民生健康的控股股東民生藥業(yè)將旗下的一家持續(xù)虧損公司健康科技100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給民生健康，或涉利益安排，頗具爭(zhēng)議。【3】
注釋與參考：
【1】《民生健康的紅與黑》，來源：國(guó)際金融報(bào)
【2】《民生健康沖擊IPO，“21金維他”貢獻(xiàn)9成收入，重營(yíng)銷輕研發(fā)難解產(chǎn)品單一困局》，來源：金融界
【3】《民生健康關(guān)聯(lián)收購(gòu)涉輸送利益185萬(wàn) 突擊分光三年凈利再募4.65億》來源：長(zhǎng)江商報(bào)
【4】資料來源：《民生健康:發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)關(guān)于第二輪審核問詢函的回復(fù)意見》
【5】民生健康：杭州民生健康藥業(yè)股份有限公司簡(jiǎn)稱
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