行業(yè)近況
本周基礎(chǔ)化工板塊下跌3.34%，滬深300 指數(shù)下跌4.22%，基礎(chǔ)化工板塊跑贏大盤0.89 個百分點(diǎn)，漲跌幅居于所有板塊第7 位。漲幅居前：云南能投、大洋生物、億利潔能、ST榕泰、云天化；跌幅居前：安迪蘇、奧福環(huán)保、三祥新材、紅星發(fā)展、永冠新材。
評論
歐洲天然氣/工業(yè)電價高企，部分化工品成本上漲明顯。3 月，歐洲TTF天然氣價格上漲至54.9 美元/MMbtu，約合12.3 元/立方米，法國/荷蘭工業(yè)用電價格上漲至359/319 歐元/MWh，約合2.48/2.21 元/度電。在石化化工產(chǎn)品的生產(chǎn)過程中，天然氣與電力均是重要的成本組成部分。以合成氨與工業(yè)硅為例，合成氨天然氣單耗約850 立方米/噸，天然氣價格上漲1 元/立方米，對應(yīng)成本上升850 元/噸；工業(yè)硅合成耗電約1.2 萬度/噸，電價上漲1 元/度，對應(yīng)成本上升1 萬元/噸。
歐洲聚氨酯與維生素A/E等產(chǎn)品產(chǎn)能占比較高，成本曲線右側(cè)有望明顯上行。我們系統(tǒng)梳理了部分重要化工品全球產(chǎn)能分布，其中歐洲產(chǎn)能占比較高（超30%）的化工品有維生素A、維生素B2、維生素E、TDI、MDI與蛋氨酸等。我們認(rèn)為歐洲天然氣價格的大幅上行，將迅速拉升前述化學(xué)品生產(chǎn)成本。
看好中國化工品出口保持高景氣，建議關(guān)注TDI與維生素E等。我們認(rèn)為全球能源價格特別是歐洲天然氣與工業(yè)用電價漲幅較高，國內(nèi)聚氨酯、維生素E等產(chǎn)品出口有望繼續(xù)保持旺盛。1）TDI方面，2021 年我國TDI產(chǎn)能142 萬噸，晨會集萃晨會集萃行業(yè)產(chǎn)能利用率87%是2018 年以來最高水平。我們認(rèn)為在目前較高的產(chǎn)能利用率水平下，需求端出口繼續(xù)向好，而供給端國內(nèi)外存在檢修及不可抗力擾動，TDI產(chǎn)品價格有望上漲。2）維生素E方面，由于供給端帝斯曼收購能特科技75%股權(quán)，并成立合資公司運(yùn)營維生素E及其中間體，我們認(rèn)為供給端行業(yè)集中的的提升將有效改善行業(yè)格局，維生素E有望迎來景氣周期。
俄羅斯暫停化肥出口，全球化肥景氣或超預(yù)期。據(jù)財(cái)聯(lián)社，俄羅斯工業(yè)部長曼圖羅夫表示，俄羅斯決定暫時中止化肥出口。俄羅斯是傳統(tǒng)的化肥出口大國，在全球化肥供應(yīng)體系中占據(jù)重要的地位，全球化肥景氣持續(xù)或超預(yù)期。
估值與建議
受國際原油價格上漲推動，以及節(jié)后需求逐步恢復(fù)，部分化工產(chǎn)品價格迎來上漲，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長以及化工品傳統(tǒng)需求旺季臨近，疊加出口保持旺盛預(yù)期，我們預(yù)計(jì)化工產(chǎn)品價格有望繼續(xù)強(qiáng)勢；同時在原料用能不納入能耗雙控考核的背景下，我們預(yù)計(jì)化工企業(yè)大項(xiàng)目審批可能性提升，化工龍頭企業(yè)成長性增強(qiáng)，我們?nèi)钥春靡痪€化工龍頭的投資機(jī)會。
風(fēng)險
政策執(zhí)行力度低于預(yù)期，產(chǎn)品需求低于預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。