來源：證券之星
元祖股份（603886.SH）于近日發(fā)布了2026年半年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤虧損5950萬至7140萬元，扣非后凈利潤虧損則高達(dá)6900萬至8090萬元，兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下上市以來同期新低。
【資料圖】
證券之星留意到，行業(yè)整體承壓、需求走弱，疊加剛性費(fèi)用投入與非經(jīng)營性損益的影響，是導(dǎo)致本次業(yè)績預(yù)虧的核心因素。然而，冰凍三尺非一日之寒，元祖股份早在2022年就釋放出營收放緩的信號(hào)，2024年首次出現(xiàn)營收負(fù)增長，次年跌幅進(jìn)一步加劇。值得注意的是，作為全年業(yè)績“風(fēng)向標(biāo)”的第三季度，該季度收入已連續(xù)兩年走低；今年上半年開局不利，更令這一關(guān)鍵窗口期的突圍壓力陡增。
01． 經(jīng)營承壓下逆勢拓店
傳統(tǒng)烘焙市場承壓，是元祖股份近年遇到的最大外部挑戰(zhàn)。分解來看，公司經(jīng)營壓力源于行業(yè)端與需求端的雙向擠壓：前者關(guān)乎賽道內(nèi)卷，后者則呈現(xiàn)出消費(fèi)意愿降級(jí)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的共振。
伴隨烘焙行業(yè)進(jìn)入成熟期，全國在營門店眾多，尤其是大量網(wǎng)紅烘焙品牌涌現(xiàn)，其依靠流量和資本催熟，在加劇了行業(yè)同質(zhì)化競爭的同時(shí)，也分流了年輕消費(fèi)者。另一方面，傳統(tǒng)品牌還面臨來自上游食品工業(yè)的效率壓制。以安井、立高為代表的頭部食品企業(yè)攜供應(yīng)鏈等優(yōu)勢切入冷凍烘焙賽道，通過規(guī)?；a(chǎn)大幅降低成本，讓大型商超、便利店可以銷售更具性價(jià)比的烘焙產(chǎn)品，直接沖擊了元祖股份這類依賴“前店后廠”模式的品牌。
而在需求端，消費(fèi)意愿降級(jí)固然是其中一面，但更值得關(guān)注的是消費(fèi)結(jié)構(gòu)的深層變遷，例如消費(fèi)者不僅追求健康養(yǎng)生、講究食材成分，也更看重產(chǎn)品背后的情緒價(jià)值；同時(shí)，他們的購買決策正從傳統(tǒng)門店窗口，向線上平臺(tái)、即時(shí)零售及新茶飲消費(fèi)場景快速遷移。這些趨勢的交織，使傳統(tǒng)烘焙品牌的顧客黏性與獲客能力雙雙承壓。
窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月，近一年烘焙行業(yè)凈關(guān)店8.8萬家，新增門店4385家。元祖股份亦在2025年年報(bào)中表示，2025年以來，行業(yè)利潤明顯承壓，尤其是糕點(diǎn)面包及連鎖店遇阻擠壓，企業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。
證券之星了解到，與部分企業(yè)在行業(yè)下行期收縮門店的做法相悖，元祖股份近年來持續(xù)加碼線下布局。2024年，公司實(shí)體門店數(shù)量達(dá)762家，高于上年約750家的規(guī)模；2025年，這一數(shù)字進(jìn)一步攀升至791家。在擴(kuò)張策略上，公司采取差異化打法：在成熟市場推進(jìn)門店下沉，向郊縣及三四線城市滲透；在潛力市場則采用“中心輻射”模式，以核心門店帶動(dòng)周邊覆蓋。
然而門店數(shù)量的持續(xù)增長未能扭轉(zhuǎn)線下頹勢，2024年和2025年，公司線下門店收入分別同比下滑34.82%和28.41%，今年一季度線下渠道的收入則同比驟降60.13%至2417.10萬元。
02． 線上高毛利難換高凈利
元祖股份的門店調(diào)整，可以從兩個(gè)方面進(jìn)行拆解。
從存量端來看，元祖股份長期采取以直營為主的經(jīng)營模式。這意味著門店裝修、設(shè)備更新、空間改良等資本性投入全部由公司自行承擔(dān)。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年，公司經(jīng)營租入固定資產(chǎn)改良支出分別為4380萬元、8539.8萬元、6393.22萬元和4936.38萬元。盡管這些費(fèi)用被計(jì)入“長期待攤費(fèi)用”不會(huì)大幅沖減當(dāng)期凈利潤，但在未來的受益期內(nèi)，每年攤銷的金額會(huì)作為費(fèi)用入賬，會(huì)減少相應(yīng)期間的凈利潤。
若未來單店收入持續(xù)下行，攤銷額等固定支出無法隨收入同步削減，高經(jīng)營杠桿的下行風(fēng)險(xiǎn)將被顯著放大。
從增量端來看，新開門店同樣帶來了剛性成本增量。由于新店爬坡周期拉長，意味著前期投入的回收周期被進(jìn)一步延長，疊加增量門店短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)規(guī)模利潤，反而增加了折舊攤銷與期間費(fèi)用，進(jìn)一步拖累了整體盈利表現(xiàn)。
元祖股份在2025年業(yè)績預(yù)告中提到，由于新市場尚處培育初期，其營收貢獻(xiàn)尚未完全顯現(xiàn)，且新開門店相關(guān)的租金、薪酬等固定費(fèi)用投入較高，對(duì)整體利潤形成了壓力。
相較之下，公司線上渠道顯示出一定的韌性。2025年和今年一季度，來自線上電商的收入增速分別為0.44%和12.40%，營收占比分別達(dá)到66.73%和86.79%?？梢钥闯觯€上渠道已是當(dāng)前元祖股份的核心收入來源。而在此趨勢下，公司依然選擇逆勢擴(kuò)張線下渠道，部分原因源自線下門店的“不可替代性”，即公司產(chǎn)品以節(jié)令禮品為核心，高度依賴場景化體驗(yàn)與情緒價(jià)值的傳遞。
截至2025年4月，元祖會(huì)員已突破1300萬，其中部分來自線下掃碼注冊(cè)，這一會(huì)員體系正是公司復(fù)購的核心引擎，也是線下門店“不得不開”的深層邏輯。
也需要看到，線上渠道的毛利率雖超過60%，但為了維持市場份額和流量，公司需要持續(xù)投入引流費(fèi)用、平臺(tái)傭金等剛性支出，導(dǎo)致高毛利卻未能貢獻(xiàn)相應(yīng)的凈利潤。公司在2026年半年度業(yè)績預(yù)告中也坦陳，短期利潤虧損還受到存量門店薪資結(jié)構(gòu)調(diào)整、增量新店人力配置及推廣引流加碼等剛性成本上升的多重?cái)D壓。
但這條“線上引流+線下體驗(yàn)”路徑能否走通，仍取決于費(fèi)用結(jié)構(gòu)能否優(yōu)化、單店效益能否回升、三季度的傳統(tǒng)旺季能否迎來銷售回暖，這正是后續(xù)最值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。（本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡）
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