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脫水業績增速降至個位數，合同負債首現縮水
【資料圖】
金山辦公今年上半年的營收達到了21.72億元，阿同比增長21.25%；實現歸屬股東凈利潤5.99億元，同比增長15.32%。整體來看，這個業績表現在軟件行業還算是出類拔萃的，但仍然低于我們此前的預期，去年的這個時候我們做金山辦公的中報分析時，曾給出的營收預期增速在20%-30%之間，利潤增速甚至會高于這一數據。而且值得注意的是，表面上看，金山辦公今年中報無論是營收增速還是利潤增速，雙雙保持了兩位數的可接受水平，但實際上，如果把合同負債的因素考慮進去，該公司的脫水業績增速實際已經降至個位數了。
一般而言，合同負債是軟件公司未來的收入確認“蓄水池”，池子里的“水位”漲跌，將會很大程度上決定未來的營收及利潤漲跌。在做軟件公司的財務分析時，我們建議將“營收+合同負債變動額”作為打通指標來看待，此舉不僅有更有未來預見性，更能堵住軟件公司借合同負債操縱賬面業績的漏洞。
金山辦公2023H1期末的合同負債余額為17.03億元，較年初的17.31億元有所下降，這在該公司有數據可追溯的歷史上尚屬首次，這個信號應該引起警惕。如果將“營收+合同負債變動額”作為脫水業績口徑計算，金山辦公2022年年報的脫水營收實際增長速度僅為9.61%，遠低于賬面的21.25%。
增長壓力顯著加大，去廣告化開倒車保增長
在整體市場偏弱的外圍行業形勢影響下，金山辦公今年上半年的增長明顯出現疲態，主要表現在以下幾個方面：
一是，銷售費用大幅飆漲，表明市場擴大難度大幅增長，營銷推廣效率大幅降低。報告期內，金山辦公的銷售費用達到了4.76億元，同比大幅增長33.66%，遠高于同期的收入和利潤增幅。
二是，研發費用擴張速度銳減，靠收縮研發擴張保利潤增長的意圖明顯。
報告期內金山辦公研發費用為7.17億元，同比增長11.42%，明顯低于營收增速；研發費用占營收的比重雖然繼續維持極高的水平，但已從去年的34.27%降至33.01%。
三是，去廣告化開倒車，疑遭業績增長壓力倒逼。報告期內，金山辦公的廣告業務收入為1.41億元，去年同期為1.34億元，同比增長5.22%；去年，金山辦公承諾2023年底完全退出廣告業務，但目前來看，為了保增長該公司在去廣告化方面開了倒車，年底完全退出的不確定性大幅增加。封面來源：金山辦公官網