“這是價值事務所的第1335篇原創文章”
(資料圖)
在上一篇追蹤穩健醫療的文章中所長有講，穩健醫療三年來極大受益于疫情（口罩、防護服、手消等疫情相關產品在疫情期間賣爆），2022年在醫療耗材業務同比增長84%的拉動下，整體業績爆表。2022 全年實現收入 113.51 億元，同比增長 41.23%，歸母凈利潤 16.51 億元，同比增長 33.18%。
但一方面，公司的消費業務全棉時代因疫情業績受損（畢竟線下門店貢獻收入居多），另一方面，雖然公司的防疫產品收入不可避免會下滑，但醫療業務的其他產品卻可以借助防疫物資打響的品牌力及進入的渠道快速提升銷售額。
綜合考慮下來，即便公司2022年的業績屬于高基數，或者說疫情三年讓公司的業績直接上了一個全新的臺階（三年都是高基數），但2023年的業績不一定會下滑。
這不，2023Q1實現營業收入 23.52 億元，同比增長 1.28%，歸母凈利潤 3.77 億元，同比增長 5.56%。
仔細拆分一下，和前文所長講的邏輯近乎一模一樣。
01
價值事務所超預期的2023一季報
2023Q1，穩健醫療的醫用耗材業務一如之前所預料的出現了業績下滑，但整體下滑得并不多，同比僅下降了 3.99%，達13.64 億。受益于疫情的感染防護產品是業績下滑重災區，整體有38.21%的下降，但穩健的醫用耗材業務整體下滑并不明顯，顯然就是前文所講的，品牌、口碑打響了，使得常規業務超預期增長。
事實的確如此，2023Q1，公司的常規醫用耗材產品銷售收入 7.47 億元，同比增長 76.9%。
此外，公司的大消費業務也的確受益于疫情放開，即便有一月份又陽又過年，整個2023Q1仍實現銷售收入 9.69 億元，同比增長 10.53%。
根據公司四月份投資者交流的說法，全棉時代線下門店業績恢復非常明顯，客流可以說每個月都在環比恢復。整個Q1公司新開了兩家門店，值得一提的是，這兩家均為加盟店，新疆門店開業當月就實現了盈利。
說到這里所長額外插個嘴，全棉時代的線下門店一直以直營為主，截至2022年底，公司共擁有門店340家，其中僅有26家為加盟店，公司的加盟店主要是開在3、4線城市，直營則是開在1、2線城市。
公司針對2023年的目標是要開80家門店，2022年公司僅新開店45家，很明顯，公司的開店步伐加快了。按照公司的說法，未來會聚焦300-400平小店，讓坪效更高、利潤率更好，門店未來還是以直營為主，但會加大加盟店的力度。
02
價值事務所穩健得不行的穩健醫療
別的不說，就公司名字而言，就讓人很有好感，名字都叫穩健，自然說明公司文化就是追求穩健的。
其實這點從公司開全棉時代線下門店的速度就能看出來，公司整體不是走激進路子的風格，這也能從公司對產品質量的追求中得以窺見。
公司的業務當下為醫療+消費雙輪驅動。消費端，由于公司從醫療端切入，天生就會給消費者更多的信任感，品牌還堅持只做全棉產品、不做化纖，疊加線下門店有高級感的裝修、精心的選址等，從一開始就解決了品牌的調性問題，給人以“高端”的感覺。
可不要小瞧這個高端，絕大多數國產品牌都“高不上去”，能解決高端問題的品牌，一般都不會發展得太差。
公司的目標客戶為年輕女性和母嬰，直接抓的就是國內最有消費力的那部分人群，因此，全棉時代的天花板其實可以做得很高。從全棉時代的天貓旗艦店粉絲數來看，已經可以算是國民級品牌了，很多網紅品牌的粉絲數其實也就一兩百萬而已。
截至 2022 年底，全棉時代全域會員人數約 4335 萬，同比增長 23.7%，其中私域會員超 2100 萬（門店超 900 萬，官網和小程序超 1200 萬）。
考慮到全棉時代還存在巨大的渠道紅利（一方面產品進入商超、美妝、母嬰等渠道，另一方面是自建線下門店）以及巨大的價格紅利（產品品類從以棉柔巾、濕巾及衛生巾為主的無紡產品向以母嬰用品、居家用品和床上用品等為主的有紡產品擴充），可以說，全棉時代當下正處于量價齊升的黃金增長期。
除了直接面向C端的消費級品牌全棉時代外，公司的醫療耗材業務其實也有巨大的增長空間。
別看穩健醫療銷售的產品都比較不起眼，如口罩、手消、防護服、傷口護理的紗布、創口貼……這些產品雖然客單價低，但使用頻率卻極高，全球市場空間其實非常大，總市場空間達千億美金級別，未來三年還會以 8%左右的復合速度增長。
全球低值耗材的市場空間雖大，但國內很多場景還沒有完全養成使用一次性產品的習慣（典型如手術室，大洋彼岸的漂亮國一次性手術室耗材滲透率為80%- 90%，而國內只有20%-30%），一方面，國內的低值耗材市場空間整體還較小，另一方面市場的集中度較低，換句話說就是，市場尚處于早期。
即便穩健醫療在低耗這塊一年營收70多億，在國內的市占率也就在5%多點的樣子。
考慮到隔壁漂亮國龍頭企業市占率在30%-40%間，穩健還有極大的提升空間。這不，疫情期間賺了這么多錢，公司反手就開始并購行業內可以產生協同效應的企業，2022年共進行了三筆并購，彌補自身的產品短板。
由于公司自身的“穩健”屬性，并購整體都比較順利，在先前的投資者交流中公司還專門提到自身的并購方法論，在此所長一字不改直接貼到下面：
Q：去年收購了三家企業，在并購整合方面有什么方法論？
答：公司始終堅持：1）絕不跨行業并購，不做管控不了的渠道和商品；
2）產品定位：不走低價路線，要走價值路線；
3）與并購標的的企業文化理念要相通；
4）并購后的整合是關鍵，目前公司已成立了專門的投后管理團隊， 正在有序推進。
根據公司的說法，2022年并購的三家企業同公司整體融合得較好，三家企業全年合計貢獻約8.1億收入，實現雙位數增長。其中，隆泰醫療增速超 30%，桂林乳膠增速超過 20%，平安醫械有所下降，主要是因為之前海外有一筆一次性大單。
展望2023年，穩健對三家公司的預期是保持20%-30%的增速。
通過并購補足自己的產品短板，單獨售賣增厚業績只是一方面，最重要的是可以根據對醫療終端場景的理解將產品打包成組合包，為醫院提供一站式解決方案。
在之前講邁瑞、聯影、海爾生物、華大智造等醫療器械企業的文章中所長就講過，完善的一站式服務解決方案對甲方爸爸而言非常具備吸引力，畢竟省心省事還能省錢，而對于能提供一站式解決方案的企業而言，即便他有幾款產品落后于競爭對手，但完善的產品矩陣/整體性解決方案相當于把競爭從單一單品、單一維度引向全產品、全系統、全維度。
如此，頭部企業的地位只會愈來愈穩，畢竟小企業從某一方面彎道超車頭部企業有可能，但要想全方位、方方面面超越就太難了。
03
價值事務所寫在最后
穩健醫療當下的兩大主營，不論消費品牌全棉時代還是醫療低值耗材，都具備極大的增長空間，三年疫情，穩健醫療除了收獲一筆橫財外，更重要的是收獲了極高的企業美譽度和品牌知名度，在本就十分分散的行業中擁有了極強的“降維打擊”優勢，因此，后疫情時代，穩健醫療的業務進展有望超預期。
最后附上市場對穩健醫療2023-2025年凈利潤一致預期：17.31億、19.84億、21.79億。
(注：數據來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會有新的一致預期，利用市場一致預期需謹慎）
聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復權衡，怎么對待大錢反而如此草率？