作者：七佰
一家IPO公司研發總監居然本科在讀。
這到底是怎么一回事？
【資料圖】
毛利率波動下行 第二曲線難覓
業內人士普遍認為，門窗已成為家居建材最后一個萬億藍海，越來越多的企業扎堆進入，就連歐派、索菲亞等百億家居品牌亦跨界殺入。與此同時，隨著森鷹窗業的順利上市，一大批深耕門窗賽道的品牌加快了上市的步伐。
門窗賽道的競爭瞬間升級。
而為了應付激烈的競爭，廣東皇派定制家居集團股份有限公司(以下簡稱“皇派家居”)也開始加速上市進程。近日，伴隨著皇派家居完成財務資料更新，深交所恢復其發行上市審核。
招股書顯示，皇派家居成立于2014年，專注于研發、設計、生產和銷售定制化系統門窗，其核心產品為窗、門和陽光房，旗下擁有“皇派門窗”和“歐哲門窗”兩大品牌，定位中高端市場。
皇派家居早在2020年9月就開始籌備IPO，2022年4月深市主板IPO獲受理，同年7月中旬接獲中國證監會25條問詢，內容涉是否虛假宣傳、經銷商投訴等問題。全面注冊制落地后，皇派家居會同千年舟、馬可波羅、悍高集團、時代裝飾等家居企業組團沖刺IPO，不過2023年3月28日收中國證監會問詢函后，皇派家居3天后再次中止IPO審核。
更新招股書后，皇派家居繼續向資本市場發起沖擊。
皇派家居所屬門窗行業，從品牌的競爭格局來看，仍處于“大市場小行業”的混戰割據時期，TOP10企業的市場總占有率不足5%，TOP30企業的市場總占有率不足10%。
招股書顯示，2020 年度、2021 年度、2022 年度（以下簡稱“報告期”），皇派家居的營業收入分別為8.04億元、10.25億元和10.74億元，扣除非經常性損益后的凈利潤分別為 1.10億元、1.25億元和 1.28億元。
圖片來源：皇派家居招股書
分產品看，皇派家居窗類業務收入占總營收的比例逐年遞增，從2020年的66.64%上升至2022年的73.99%，而門類業務、陽光房業務收入占比則呈現出下滑態勢，分別從2020年的27.79%、4.66%下降至2022年的20.28%、4.63%。從中可以看出，盡管皇派家居營收呈現增長趨勢，但始終未能找到第二增長曲線，增長持續性不足。
圖片來源：招股書
此外，作為皇派家居的主營品類，窗類業務收入占比雖然不斷擴大，但毛利率卻呈現波動下行的情況。報告期內，窗類業務毛利率分別為38.31%、35.00%、35.72%。同期，門類業務、陽光房業務毛利率也承壓，分別從2020年的38.73%、37.03%下降至下降至2022年的37.22%、23.56%。
三大業務毛利率的震蕩下滑，導致皇派家居的綜合毛利率逐年承壓，報告期內綜合毛利率分別為 37.29%、34.57%和 34.62%。競爭日益激烈的市場環境，令皇派家居極易陷入增收不增利的窘境，更可能造成盈利乏力、業績開倒車的情況。
此外，皇派家居是典型的家族企業。招股書顯示，其控股股東皇派投資為朱福慶持股99%、其弟弟朱建慶持股1%的企業；第二大股東朱福慶直接控制皇派家居9.6%股權并擔公司董事長，第三大股東為朱福慶之妻曾淑珍，持股4.8%；第四大股東為朱福慶之女朱夢思，持股4.8%；第五大股東為朱福慶之子朱凱松，持股4.8%。其中朱福慶、朱夢思為皇派家居的實際控制人，兩人合計控制皇派家居76.03%的股份表決權。
圖片來源：招股書
報告期內，皇派家居分別進行現金分紅1400萬元、5000萬元和4000萬元，合計達到1.04億元。以持股比例計，朱福慶父女落袋近8000萬元。
值得注意的是，皇派家居家族及高層還在“惡補”學歷。招股書顯示，董事長朱福慶為香港大學高級管理人員工商管理碩士在讀；董事朱建慶專科在讀。令人驚詫的是，研發總監周譜峰也是本科在讀，這也著實顛覆了大多數人對研發總監高學歷的認知。
皇派家居營收高度依賴經銷商?投訴不降反增
高度依賴經銷商也是皇派家居的一大特點。
招股書顯示，截至 2022 年 12 月 31 日，皇派家居已擁有超過 800 家品牌經銷商、900 多家經銷商專賣店。經銷商模式可以快速拓展營銷網絡，提高產品市場占有率，但重度依賴經銷商也可能為皇派家居“埋”下了暗雷。
招股書顯示，報告期內，經銷模式下的收入占主營業務收入比例分別為 99.55%、99.91%和 99.93%，呈逐年上升的趨勢。
圖片來源：招股書
對此，皇派家居在招股書中表示，門窗市場行業集中度低，產品同質化嚴重，市場競爭較為激烈，且經銷商客戶一般與公司簽合同的方式為一年一簽，若公司無法提供優于其他競爭對手的門窗產品，或面臨相關行業政策的不利影響，仍有客戶流失、收入減少的風險，會對公司持續發展產生影響。此外，經銷商管理的風險也不容忽視，若個別經銷商未按照經銷合同的約定進行產品的銷售和服務，將會對公司的市場形象產生負面影響。
事實上，關于皇派家居的消費者投訴[進入黑貓投訴]也始終存在，包括尺寸錯誤、不予退款及裝修補貼、服務不到位、嚴重漏雨、降噪效果與宣傳不符等等，投訴對象包括皇派家居及旗下經銷商。有消費者投訴自己在經銷商處付了定金后，皇派家居卻以經銷商對工廠欠款較多，未收到該筆定金為由不予發貨；皇派家居稱淘汰不合規經銷商，但投訴卻不降反增等情況。在去年7月的中國證監會反饋意見函中，曾要求皇派家居說明產品質量合格，是否與宣傳相符，拒不發貨是否違反合同義務，經銷商損害消費者利益的行為是否知曉，是否應當承擔相應責任，能否對經營進行有效管理。
家居行業經過多年的快速發展后，傳統單一渠道和單品類布局的家居企業正面臨市場競爭加劇、技術創新需求不斷提升等挑戰。
對于皇派家居而言，尋找窗類以外的第二增長曲線是提升競爭力的首要選擇，但渠道多元化建設也是其應對挑戰較為迫切的工作。目前而言，皇派在這兩方面還處于初級階段。
“德系”宣傳全面下架 皇派家居未來何去何從？
皇派家居旗下除定位于中高端消費市場的“皇派”品牌外，還在2013 年推出了推出“歐哲”品牌，主要定位于高端消費市場。
在此前的歐哲介紹及宣傳中都以“德系”工藝展開，甚至還請來個外國人作為首席設計師。2021年7月，皇派家居曾宣布將推進全國門窗安裝最高標準“皇派門窗德系安裝標準”。
圖片來源：此前歐哲門窗官網截圖
2022年7月，中國證監會在問詢函中要求皇派家居說明安裝標準為“德系”的依據，是否涉及虛假宣傳，皇派家居主要采用經銷方式，產品的安裝服務如何提供，皇派家居募投項目亦未涉及售后服務，相關標準如何實現。
圖片來源：中國證監會官網
IPO參考注意到，皇派家居關于“德系”標準工作的宣傳已全面下線。
近年來，房地產調控政策對門窗行業產生一定的影響，但房地產整體上已處于筑底階段，利空已基本出清，未來仍可繼續驅動門窗消費穩健增長。同時，存量房市場的二次裝修需求，將成為門窗市場未來增速的主要來源。因此，房地產市場長期呈平穩發展趨勢，對門窗消費需求擴大形成較強支撐。
此外，在雙碳目標下，國家發布了一系列節能政策對綠色建筑面積、碳排放強度等設置明確標準。系統門窗所具有的標準化、系統化、低能耗等特點，更符合低碳環保消費趨勢，對建筑行業節能減排目標的實現意義重大。相信隨著國家政策的不斷出臺，將進一步促進系統門窗產品的發展和應用。
對于皇派家居來說，此次IPO既是一次挑戰也是一次極佳的發展機遇。在進入資本市場的過程中，一方面推進規范化管理，另一方面可以借力資本市場加快實力提升、能級跨越，在日益激烈的競爭中占據有利地位。
（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）