深度 獨(dú)立 穿透
(資料圖)
起跳之前先深蹲
作者：何樂怡
編輯：李靜
風(fēng)品：沈禾 車一
來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
上會在即，又現(xiàn)主動撤單。
2023年6月2日，硅動力向上交所提交申請，主動終止了科創(chuàng)板IPO。要知道，5月26日，公司更新招股書上會稿，原計(jì)劃6月5日首發(fā)上會。
臨時(shí)生變，硅動力在“躊躇”什么？
1
年度季度營利雙滑、存貨大增
公開資料顯示，硅動力從事以AC-DC芯片和DC-DC芯片為主的高性能電源管理集成電路的研發(fā)、測試和銷售，這種芯片主要應(yīng)用于手機(jī)快速充電器、機(jī)頂盒/路由器的適配器等。與下游的消費(fèi)電子、網(wǎng)絡(luò)通信、智能家居等產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)。
半導(dǎo)體行業(yè)，受周期影響較大。2020年、2021年的缺芯潮歷歷在目，帶火了一眾從業(yè)者。然2022年節(jié)奏開始轉(zhuǎn)變，行情不再甚至急轉(zhuǎn)直下出現(xiàn)“砍單潮”。
聚焦硅動力，業(yè)績變化即是一個(gè)折射。2020年至2022年?duì)I收為 1.14億元、2.42億元和2.05億元，歸屬凈利1350萬元、5563萬元、3060萬元。
2022年，營收下降15.63%、凈利下降44.99%。
在行業(yè)景氣周期，硅動力AC-DC芯片量價(jià)齊升。2019年、2020年、2021年銷量分別為1.33億顆、1.70億顆和2.85億顆；銷售單價(jià)為0.53元/顆、0.56元/顆和0.75元/顆。
而2022年，銷售單價(jià)0.77元/顆，銷量則下降至2.27億顆。
雖然單價(jià)提升，可綜合毛利率由38.30%縮至 31.31%，下滑近7個(gè)百分點(diǎn)，凈利率也從2021年的22.94%降低到2022年的14.96%。
另一廂，公司存貨金額從2020年的2310萬元增至2022年的5686萬元，增長了一倍還多。2022年硅動力對存貨進(jìn)行了計(jì)提，其中原材料計(jì)提206.40萬元，產(chǎn)成品計(jì)提了288.27萬元，合計(jì)計(jì)提494.67萬元。
對此，硅動力表示，2020下半年以來，隨著疫情逐步控制，下游工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)使得市場需求回暖，疊加2021年缺芯潮影響，發(fā)行人所處下游市場景氣度較高，使得2020年末、2021年末以及2022年3月末公司存貨的訂單覆蓋率相對較高。2022年10月末，受下游客戶需求預(yù)期影響，公司存貨訂單覆蓋率有所下滑。
考量在于，進(jìn)入2023年，情況依然沒好起來。一季度營收 3,796.34 萬元，同比下滑27.01%，歸母凈利和扣非后凈利為26.07萬元和1.7萬元，同比下降97.25%和99.76%;綜合毛利率28.21%，同比下滑5個(gè)百分點(diǎn)。
同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2023年上半年?duì)I收約9,000萬元至11,000萬元，同比變動約-11.24%至8.48%；預(yù)計(jì)歸屬于母公司股東的凈利約200萬元至1,000萬元，同比變動約-87.41%至-37.04%；預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利175萬元至800萬元，同比變動約-87.81%至-26.66%。
眾所周知，創(chuàng)新性、成長性是科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)的兩個(gè)屬性。
年度季度營利持續(xù)雙滑，未來盈利能力堪憂，自然不是加分項(xiàng)。
招股書風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)亦坦言，未來若出現(xiàn)市場環(huán)境變化、產(chǎn)品競爭力下降等導(dǎo)致銷售數(shù)量、價(jià)格下降，或發(fā)生上游產(chǎn)能供應(yīng)緊張、原材料價(jià)格上漲等導(dǎo)致采購成本上升，或因收入結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致高毛利率產(chǎn)品收入占比下降，公司將面臨業(yè)績無法保持高增。
2
研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值
科創(chuàng)含金量多少
據(jù)價(jià)值線傳媒，對于此次撤單，接近硅動力的人士透露，公司主要出于短期內(nèi)業(yè)績情況、同行業(yè)公司資本市場表現(xiàn)等方面的考量。
孰是孰非，不做評價(jià)，留給時(shí)間作答。
一定意義上說，寒冬也是一顆試金石。下行業(yè)績不能只怪“周期”與大環(huán)境，打鐵還需自身硬，能否提升自我發(fā)展韌性、綜合抗風(fēng)險(xiǎn)力，或才是硅動力真正價(jià)值看點(diǎn)所在，也是其卷土重來、終達(dá)IPO夙愿的不二法門。
深入一度審視，硅動力的“科創(chuàng)”屬性，遭到一些輿論質(zhì)疑。
在兩次問詢中，交易所都要求公司按照下游應(yīng)用領(lǐng)域、細(xì)分產(chǎn)品類別，甚至詳細(xì)到要按照功率進(jìn)行分段披露。
“執(zhí)著”背后，本質(zhì)是對硅動力科創(chuàng)能力的考量。招股書表示，高效率低功耗、大功率小體積是充電設(shè)備的發(fā)展趨勢。
那么，硅動力自身做得如何呢？
報(bào)告期內(nèi)，其產(chǎn)品重心更多是從“15W以內(nèi)”提升至“20W”。
考量在于，當(dāng)下快充已越來越快，數(shù)值上已達(dá)到60w甚至卷性能的廠商已把性能提升到100w。而硅動力多數(shù)產(chǎn)品在30w以下徘徊，產(chǎn)品對應(yīng)功率段目前僅覆蓋65W及以下功率，且在主要第三方充電器品牌廠商中僅進(jìn)入30W及以下功率段。
這與公司“AC-DC 芯片在快充領(lǐng)域具有較強(qiáng)的市場競爭力”表述是否吻合呢？競爭優(yōu)勢到底咋樣？
說千道萬，不如白銀一片。2020年至2022 年，公司研發(fā)費(fèi)為1321.58萬元、1808.64萬元和2526.22萬元，占各期營業(yè)收入的比例為11.55%、7.46%和12.35%。而同業(yè)均值分別為 14.68%、12.32%、20.44%。
以2022年為例，芯朋微、必易微、英集芯、南芯科技研發(fā)費(fèi)均在億元以上，硅動力三年研發(fā)之和都不及上述企業(yè)一年投入。且研發(fā)費(fèi)用率分別為26.28%、21.92%、19.26%、14.32%，均高于硅動力。
截至2022年末，硅動力員工總數(shù)為131人，研發(fā)人員僅58人，占員工總數(shù)比44.27%。而芯朋微、必易微、英集芯的研發(fā)人員為238人、229人、336人，占比均在70%以上。
目前，硅動力擁有69項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利20項(xiàng)，無論專利量還是發(fā)明專利量，均不及同行業(yè)主要企業(yè)。
3
警惕集中依賴隱憂
經(jīng)銷商實(shí)控人為前員工
對于研發(fā)投入低于同業(yè)可比公司，硅動力認(rèn)為主因是公司業(yè)務(wù)集中于電源管理芯片領(lǐng)域中的 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片。而同業(yè)可比公司業(yè)務(wù)范圍較廣，多業(yè)務(wù)線的產(chǎn)品研發(fā)所需投入相對較高所致。
所言不虛，但業(yè)務(wù)聚焦帶來的單一集中依賴隱憂，同樣不可不察。
報(bào)告期內(nèi)，硅動力大約九成營收依賴AC-DC 芯片和 DC-DC 芯片兩類產(chǎn)品。其中AC-DC 芯片貢獻(xiàn)了85%左右利潤。
深入銷售模式，硅動力采用經(jīng)銷為主、直銷為輔。報(bào)告期內(nèi)，其個(gè)別經(jīng)銷商實(shí)控人為硅動力前員工，且銷售單價(jià)低于第三方。
如深圳市盛茂特電子有限公司和深圳市騰得電子有限公司的實(shí)控人為硅動力前員工陳器。報(bào)告期內(nèi)，公司向盛茂特銷售產(chǎn)品的單價(jià)為0.87元/顆，向第三方銷售同型號產(chǎn)品的單價(jià)為0.92元/顆。是否公允呢？
大客戶也有考量因素，如深圳市新雙華興電子有限公司（簡稱“新雙華興”）2022年成為硅動力前五大客戶。
公開資料顯示，郭志勇持有新雙華興93.75%股份，并擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。而郭志勇還持有無錫丹辰智能科技有限公司（簡稱“丹辰智能”）2%股份，并擔(dān)任丹辰智能董事一職。
據(jù)招股書，丹辰智能曾系硅動力與實(shí)控人黃飛明共同投資企業(yè)，2015年12月硅動力入股丹辰智能，2022年3月退出；2015年8月，黃飛明入股丹辰智能，當(dāng)前仍持53.25%股權(quán)，且擔(dān)任丹辰智能董事長。
據(jù)第二輪問詢函顯示，早在2010年，硅動力與新雙華興合作便開始了。報(bào)告期內(nèi)，兩者銷售金額為214.33萬元、967.23萬元、1,008.28萬元。
一番梳理可見，硅動力槽點(diǎn)疑點(diǎn)不算少。而全面注冊制下，對上市企業(yè)質(zhì)量成色反而有所提升，尤其是科創(chuàng)板對企業(yè)的科技含量、成長性要求提高。這從被否及主動撤單企業(yè)增多中可見端倪。
價(jià)值投資是王道，起跳之前先深蹲。單此從看，硅動力也非完全壞事。練一段時(shí)間內(nèi)功、打磨好價(jià)值底盤，卷土重來也未可知。
本文為首財(cái)原創(chuàng)