【摘要】
本文討論一個(gè)長(zhǎng)期視角:從供給側(cè)過(guò)剩到產(chǎn)能出清是一個(gè)大周期,未來(lái)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加劇烈,相關(guān)個(gè)股的波動(dòng)也隨之加大。
(資料圖片僅供參考)
三季報(bào),光伏從設(shè)備到硅料、硅片和一體化企業(yè),上至千億龍頭,下至跨界新貴,普遍收獲了可觀的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。如晶盛機(jī)電、高測(cè)股份、通威股份、隆基綠能、TCL中環(huán)、雙良節(jié)能、上機(jī)數(shù)控、錦浪科技等玩家紛紛披露了不錯(cuò)的三季報(bào)預(yù)告。
但資本市場(chǎng)并不買(mǎi)賬,行業(yè)指數(shù)回落的背后,實(shí)際上是資本市場(chǎng)對(duì)于光伏賽道過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂(yōu)。
估值方面,光伏板塊經(jīng)過(guò)本輪回調(diào),目前估值屬于近三年底部區(qū)間。Wind光伏行業(yè)指數(shù)2022年12月7日動(dòng)態(tài)市盈率為24.75,處于近三年0.00%的分位點(diǎn),近五年14.06%分位點(diǎn),近十年8.65%分位點(diǎn)。整體處于光伏行業(yè)底部水平。
擔(dān)憂(yōu)源自?xún)蓚€(gè)方面
一是由龍頭企業(yè)驅(qū)動(dòng)的垂直一體化成為趨勢(shì),以通威股份為代表的、越來(lái)越多的光伏龍頭企業(yè)開(kāi)始一體化;
二是越來(lái)越多的新玩家從服裝、汽車(chē)、快遞、玩具等行業(yè)跨界入局光伏,且實(shí)力不俗、來(lái)勢(shì)洶洶。
在行業(yè)瘋狂擴(kuò)張的同時(shí),階段性產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)仍正在不斷累積當(dāng)中,未來(lái)行業(yè)的激烈洗牌和淘汰賽也將在不遠(yuǎn)處
如果以2024年底作為一個(gè)期限的話(huà),我們光伏行業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃,可能提前透支了實(shí)際需求5-6年。即使包括中國(guó)在內(nèi)的全球光伏裝機(jī)再迅猛,可能也無(wú)法支撐目前我們所看到的龐大的產(chǎn)能規(guī)劃。
產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題,也從硅片環(huán)節(jié)開(kāi)始體現(xiàn)。
10月底,硅片環(huán)節(jié)報(bào)價(jià)率先下調(diào),先于硅料,幅度也要大于硅料,與此同時(shí),電池片還在獨(dú)立漲價(jià)。
這背后隱含的是產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局是否強(qiáng)勢(shì)以及產(chǎn)能的布局是否合理。
降價(jià)背后,是擴(kuò)產(chǎn)最兇猛的硅片,在硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)中率先承壓;也說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題,四大環(huán)節(jié)中壓力最大的,反而不是一直說(shuō)賺不到錢(qián)的組件,而是硅片。
硅片降價(jià)這一趨勢(shì)從tcl中環(huán)開(kāi)始,11月27日,硅片雙龍頭之一TCL中環(huán)再度宣布降價(jià),降價(jià)幅度在4.42%-4.56%之間,距其10月31日的上一輪降價(jià),還不到一個(gè)月。11月24日,另一硅片龍頭隆基綠能也宣布硅片降價(jià)。隆基、中環(huán)兩家加起來(lái)市場(chǎng)份額超過(guò)50%,兩巨頭的降價(jià),無(wú)非是以?xún)r(jià)換量,對(duì)于財(cái)務(wù)成本、運(yùn)營(yíng)成本更高的新玩家來(lái)說(shuō),可能會(huì)構(gòu)成殘酷的市場(chǎng)出清。
具體來(lái)看,2022年,將近700GW的硅片產(chǎn)能,320GW的產(chǎn)量,無(wú)論對(duì)于上游的硅料,還是下游供不應(yīng)求的電池片,硅片都已經(jīng)出現(xiàn)了過(guò)剩。
如何渡過(guò)行業(yè)供給過(guò)剩的階段,是上市公司未來(lái)幾年必須考慮的主要問(wèn)題。
而站在選股的角度,這背后有兩個(gè)問(wèn)題:
一、成本問(wèn)題,新進(jìn)入者的成本高于老玩家多少?如果打價(jià)格戰(zhàn),誰(shuí)有最強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)?
二、產(chǎn)業(yè)鏈地位問(wèn)題,在耗材緊缺的情況下,誰(shuí)能夠保持流暢的供應(yīng)鏈?維持較強(qiáng)的議價(jià)能力?
最后,我們普及一個(gè)知識(shí)點(diǎn)
一萬(wàn)噸硅料,能夠生產(chǎn)多少GW的硅片,多少GW電池片,多少GW組件呢?基于中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)2021年的統(tǒng)一數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行如下測(cè)算。
硅片:2021年,我國(guó)共生產(chǎn)了50.5萬(wàn)噸,另外進(jìn)口了10.6萬(wàn)噸,合計(jì)61.1萬(wàn)噸。同樣,我國(guó)去年用這61.1萬(wàn)噸硅料,共生產(chǎn)了227GW的硅片。這樣,每萬(wàn)噸硅料可對(duì)應(yīng)3.715GW硅片(227÷61.1=3.715GW)。去年,我國(guó)共出口硅片22.6GW,共計(jì)24.5億美元,折合0.108美元/W。硅片中的出口部分,在計(jì)算電池片換算系數(shù)時(shí)要扣除。
電池:2021年,我國(guó)用204.4GW的硅片(扣除出口的22.6GW硅片),共生產(chǎn)了198GW電池片。每萬(wàn)噸硅料,生產(chǎn)了3.6GW的電池片——198÷(204÷3.715)。去年,我國(guó)還出口了10.3GW的電池片,共計(jì)13.7億美元,折合0.13美元/W。這一部分,在接下來(lái)計(jì)算組件的系統(tǒng)數(shù),同樣要扣除。
組件:2021年,我國(guó)用187.7GW(扣除出口的10.3GW電池)的電池片,共生產(chǎn)了182GW的光伏組件。這樣,每萬(wàn)噸硅料,生產(chǎn)了3.49GW的組件——182÷(187.7÷3.6)。另外,去年我國(guó)共出口了98.5GW的光伏組件,共計(jì)246.1億美元,折合0.25美元/W。
搞清這些數(shù)據(jù),對(duì)于我們接下來(lái)計(jì)算硅料產(chǎn)能會(huì)有幫助。當(dāng)然,隨著電池技術(shù)進(jìn)步,轉(zhuǎn)化效率不斷提升,薄片化推動(dòng)每W消耗硅片值也越來(lái)越低,上述系數(shù)會(huì)比實(shí)際要低——每萬(wàn)噸硅料可以生產(chǎn)更多的電池片和組件。
參考資料:
20221214-德邦證券-光伏行業(yè)23年年度策略:勸君珍惜布局時(shí),莫待無(wú)花空折枝
20221105-財(cái)通證券-硅料307元kg較上周維持不變甘肅白銀新能源規(guī)劃名單:光伏13GW、儲(chǔ)能6GW、風(fēng)電2.2GW
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