作者|深水財經(jīng)社 冰火
海風(fēng)高景氣度引來全球風(fēng)塔龍頭——天順風(fēng)能（002531）大手筆布局。
12月6日晚間，天順風(fēng)能發(fā)布公告，公司擬以現(xiàn)金30億元收購季國其持有的江蘇長風(fēng)100%股權(quán)，江蘇長風(fēng)持有南通長風(fēng)99.5%的股份。
(資料圖)
如果按江蘇長風(fēng)2021年2.19億元凈利潤測算，當(dāng)前估值僅13.7倍；如果按今年前三季度凈利潤3.27億元計算估值僅9.17倍。
不過二級市場對這個利好似乎并不太買賬，天順風(fēng)能周三股價反而出現(xiàn)高開低走，收出一個放量大陰線，投資者為何會冷對這筆交易呢？
01
30億元并購海風(fēng)設(shè)備龍頭
深耕風(fēng)電行業(yè)近17年的天順風(fēng)能（002531），現(xiàn)已成長為全球最具規(guī)模的風(fēng)塔、葉片裝備制造龍頭企業(yè)之一，同時新能源資源開發(fā)業(yè)務(wù)高速增長，形成“制造+零碳”兩大主營業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。
對于本次收購江蘇長風(fēng)的意義，公司在公告中表示，南通長風(fēng)與江蘇長風(fēng)分別位于南通通州灣和江蘇鹽城射陽縣。江蘇長風(fēng)及南通長風(fēng)均已建成并處于生產(chǎn)經(jīng)營期，其中江蘇長風(fēng)主要產(chǎn)品為海上風(fēng)電單管樁，將與公司位于射陽的海上風(fēng)電基地（在建中）進一步整合，形成年產(chǎn)60萬噸的海上風(fēng)電單管樁工廠，在江蘇區(qū)域形成優(yōu)勢競爭地位。南通長風(fēng)主要產(chǎn)品為海上風(fēng)電導(dǎo)管架和升壓站，主要面向江蘇區(qū)域及東亞區(qū)域出口。
對于30億元的定價依據(jù)，公司在公告中認(rèn)為，基于對未來十年海上風(fēng)電行業(yè)巨大發(fā)展機遇，綜合考慮江蘇長風(fēng)的資產(chǎn)賬面價值、實際經(jīng)營情況、未來獲利能力、知識產(chǎn)權(quán)及研發(fā)技術(shù)的潛在價值，重點考量江蘇長風(fēng)多年行業(yè)經(jīng)驗、在手訂單、客戶資源，通過本次收購，將確立天順風(fēng)能在江蘇鹽城、南通區(qū)域風(fēng)電海工的優(yōu)勢領(lǐng)先地位，雙方協(xié)商一致確定交易價為30億元。
值得關(guān)注的是，天順風(fēng)能這30億花得到底值不值？
金融小強觀察到，江蘇長風(fēng)今年前三季度營收已超過去年全年的90%，凈利潤更是達到去年全年近1.5倍。如果按江蘇長風(fēng)2021年2.19億元凈利潤估值僅13.7倍；如果按今年前三季度凈利潤3.27億元計算估值僅9.17倍。如此看來，天順風(fēng)能此次斥資30億元的并購可謂物超所值。
天順風(fēng)能收購江蘇長風(fēng)100%股權(quán)公告
對于投資者關(guān)心的公司收購江蘇長風(fēng)后凈利潤何時并表？12月7日，天順風(fēng)能董秘朱彬在投資者關(guān)系平臺上表示，自股權(quán)交割后納入合并報表范圍。
實際上，天順風(fēng)能早在今年11月，就以4億元完成了江蘇長風(fēng)持有的廣東長風(fēng)100%股權(quán)收購。廣東長風(fēng)主要從事海風(fēng)裝備導(dǎo)管架等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，目前也已經(jīng)具備投產(chǎn)條件，區(qū)域上廣東長風(fēng)主要面向廣東。
中銀證券研報認(rèn)為，截至今年上半年，天順風(fēng)能擁有陸上塔筒產(chǎn)能90萬噸，射陽、德國兩地規(guī)劃的海風(fēng)產(chǎn)能都在建設(shè)推進過程中，而近期收購的江蘇長風(fēng)有望快速補齊公司海上產(chǎn)品的空白，為公司業(yè)績增長提供新動能。
那么，全球海上風(fēng)機市場的“蛋糕”究竟有多大？
公司在公告中表示，從全球海上風(fēng)機基礎(chǔ)市場從2017年的7億美元增至2021年的52億美元，年復(fù)合增長率65.1%；而中國海上風(fēng)電機基礎(chǔ)市場從2017年的14億元增至2021年的220億元，年復(fù)合增長率99.1%。隨著海上風(fēng)電裝機的快速增長，未來“十四五”乃至“十五五”海上風(fēng)機基礎(chǔ)將迎來爆發(fā)式增長。
02
二級市場為何不買賬？
雖然風(fēng)電賽道前景誘人，但二級市場投資者對于天順風(fēng)能30億并購案卻并不買賬。
12月7日，天順風(fēng)能高開低走，報收15.04元/股，市值271.1億元，僅小漲0.87%，日K線上形成一根比較難看的“墓碑線”。拉長時間段來看，今年至今，天順風(fēng)能市值累計下跌22.11%。
天順風(fēng)能近期股價走勢日K線圖
海上風(fēng)電為何叫好不叫座？
2022年，海上風(fēng)電進入無國家補貼的第一年。與陸上風(fēng)電相比，海上風(fēng)電技術(shù)門檻高、前期投入資金大、項目周期長，開發(fā)流程也更為復(fù)雜，導(dǎo)致成本較高。失去了國家補貼加持，這對起步不久、正在火熱建設(shè)中的海上風(fēng)電項目而言，將造成重大打擊。
這從天順風(fēng)能的業(yè)績上可見一斑。
2020年-2021年，公司營收同比分別增長33.70%和0.89%；凈利潤同比分別增長40.60%和24.76%。
而進入2022年，公司營收與凈利潤雙雙出現(xiàn)斷崖式下跌。一季度分別同比下跌47.76%和93.46%；二季度分別同比下跌30.82%和26.48%；三季度分別同比下跌9.25%和44.08%。
失去國補的海上風(fēng)電，在成本上和收益率上都不再具有市場優(yōu)勢，風(fēng)電企業(yè)的成本回收周期將更長，企業(yè)資金鏈可能出現(xiàn)惡化，未來海上風(fēng)電的造價能否進一步降低，需要出現(xiàn)新一輪技術(shù)突破期。
來源：天順風(fēng)能今年各季度財務(wù)數(shù)據(jù)
（全球市值研究機構(gòu)深水財經(jīng)社獨家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請注明出處）