今天CRO板塊繼續(xù)調(diào)整，美國生物醫(yī)藥法案的消息還在發(fā)酵，但這個法案更多的是拜登為了中期選舉的政治考量，投資人不要對這個法案太認真，因為這個法案沒有具體的補助金額，也并非美國政府強制要求，虧本的事情，醫(yī)藥資本家是不會去干的。昨天一些龍頭藥企發(fā)布了消息來回應，像藥明康德回應稱：公司也關(guān)注到上述信息，“公司業(yè)務和運營一切正常。”
【資料圖】
泰格醫(yī)藥回應稱，從目前公開消息來看，主要針對的是臨床前CRO業(yè)務，對泰格醫(yī)藥目前業(yè)務沒有影響，公司不涉及CDMO和生物醫(yī)藥業(yè)務。
凱萊英回應稱，公司在美國沒有生物制藥方面的合作，公司在美國只有小分子化藥方面的合作，生物制藥在國內(nèi)有業(yè)務。同時，上述人士表示，目前公司業(yè)務和運營一切正常。
康龍化成昨天也在互動平臺回復投資者稱，關(guān)于美國準備推出一項生物相關(guān)產(chǎn)業(yè)支持性政策的消息，公司尚未了解到更多的細節(jié)。公司業(yè)務沒有受到相關(guān)消息的影響，公司對持續(xù)發(fā)展?jié)M足客戶需求的“全流程、一體化、國際化”新藥研發(fā)服務能力充滿信心。
但是即便站出來回應，上午大多數(shù)CRO個股還是繼續(xù)走弱，只有康龍化成、九洲藥業(yè)上午有小幅上漲。
圖片來源：同花順
之前我們在分析CRO藥企的時候提到過，很多有能力擴張的醫(yī)藥外包企業(yè)都在加速打造全產(chǎn)業(yè)鏈服務平臺，像專注于單一業(yè)務的CRO公司、CMO/CDMO公司，或者已實現(xiàn)“CRO+CMO”一體化服務的CXO公司。
好處是當醫(yī)藥外包細分業(yè)務涉及到行業(yè)監(jiān)管和資質(zhì)的問題，會通過兼并收購的方式補充短板、拓展CRO或CMO/CDMO等業(yè)務線。
藥企更換外包服務供應商需要更新申報文件，服務商篩選周期較長，加上醫(yī)藥外包行業(yè)上游CRO能為下游CMO/CDMO引流，臨床前CRO能為臨床CRO引流的特點，使得CXO服務更具穩(wěn)定性和長期性。平臺型CXO企業(yè)更加在CRO階段便提前鎖定CMO階段的生產(chǎn)訂單，從而為客戶提供從CRO到CMO/CDMO生產(chǎn)階段的一攬子、全流程的新藥研發(fā)生產(chǎn)服務上具有優(yōu)勢。
康龍化成也是其中的一份子，從CRO企業(yè)后移向下游CMO/CDMO延伸，具體來說是從臨床前研發(fā)服務延伸到CMC（在藥物開發(fā)階段向制藥企業(yè)提供化學、制劑工藝開發(fā)及批量生產(chǎn)等服務），以及原料藥和制劑工藝開發(fā)及其生產(chǎn)服務；臨床CRO龍頭泰格醫(yī)藥通過收購方達控股拓展臨床前業(yè)務，投資有細胞培養(yǎng)基核心技術(shù)支撐的生物藥CDMO公司百因諾，完成自己的一體化產(chǎn)業(yè)布局。
前端藥物發(fā)現(xiàn)起家，逐步向CDMO、臨床CRO等服務領(lǐng)域延伸
康龍化成的前端是強項，是靠前端藥物發(fā)現(xiàn)起家，在藥物發(fā)現(xiàn) CRO 領(lǐng)域全球競爭力突出，其 2018 年全球市場份額達 2.3%，位列全球第三名、中國第二名。藥物發(fā)現(xiàn)為藥物研發(fā)最前端環(huán)節(jié)，可在最早期深入綁定客戶加強服務粘性。2021年這部分業(yè)務貢獻了一半以上的業(yè)績，毛利率也是最高的。
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實驗室服務與藥物開發(fā)具有較強的一體性，正是有實驗室服務這個藥物研發(fā)最前端的基石業(yè)務，才給康龍化成帶來逐步向CDMO、臨床CRO等服務領(lǐng)域延伸的機會。
2021年康龍化成這樣描述：CMC（小分子CDMO）收入中約80%來源于藥物發(fā)現(xiàn)服務（實驗室化學和生物科學）的現(xiàn)有客戶。
可見，前端做好了，后端的CDMO業(yè)務就是自然而然的事，幾乎不需要再刻意去拉客戶，前端的客戶可以慢慢往后面導，甚至還能吸引其他平臺的客戶過來。
2021年是康龍的商業(yè)化元年，CMC（小分子CDMO）服務實現(xiàn)營業(yè)收入17.46億元，相比去年同期增長42.90%，毛利率34.92%，同比提高2.2個百分點。CMC收入中約80%來源于藥物發(fā)現(xiàn)服務（實驗室化學和生物科學）的現(xiàn)有客戶，其中臨床前項目754個，臨床I-II期224個，臨床III期30個，工藝驗證和商業(yè)化階段5個。2021年，公司的CMC（小分子CDMO）收入約80%來源于臨床前至臨床II期階段。之前都沒有商業(yè)化項目，去年有了五個，是很大的進步。
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今年上半年CMC（小分子CDMO）服務實現(xiàn)營業(yè)收入10.85億元，相信今年總體會比去年高。其中，臨床前項目500個，臨床I-II期182個，臨床III期22個，工藝驗證和商業(yè)化階段10個（2021年年報時披露臨床前項目754個，臨床I-II期224個，臨床III期30個，工藝驗證和商業(yè)化階段5個）。
這一塊業(yè)務康龍其實能做的更大，只是產(chǎn)能不足，沒辦法接臨床三期以后的項目，客戶做到臨床三期以及后面，就只能轉(zhuǎn)移到其他友商平臺，如今康龍也意識到了，天津工廠三期(40,000平方米)和寧波第一園區(qū)二期工程的陸續(xù)投入使用，將可增加CMC(小分子CDMO)服務的工藝開發(fā)及分析研發(fā)人員近1,000名。為滿足從早期項目往后期商業(yè)化生產(chǎn)服務延伸的戰(zhàn)略需要，紹興工廠占地面積81,000平方米的一期工程在2021年全速推進建設工作，項目完成后將增加化學反應釜容量600立方米，其中200立方米已于2022年初投入生產(chǎn)，其余400立方米預計將于2022年中期完成并交付使用。此外，公司于2022年1月完成收購位于英國 Cramlington的Aesica Pharmaceuticals Limited(現(xiàn)更名為“Pharmaron Manufacturing Services(UK)Ltd”)，該生產(chǎn)基地擁有超過100立方米反應釜的生產(chǎn)能力，可提供從中試至噸級商業(yè)化規(guī)模的cGMP原料藥生產(chǎn)服務。該生產(chǎn)基地通過包括美國食品及藥物管理局(FDA)、英國藥品和健康產(chǎn)品管理局(MHRA)在內(nèi)的多家監(jiān)管機構(gòu)核查并獲認證。
它的臨床CRO業(yè)務占比不多，主要是通過連續(xù)收購而來，包括海外臨床研究服務（康龍英國、康龍美國分析技術(shù)、康龍美國臨床服務）和國內(nèi)臨床研究服務（聯(lián)斯達、希麥迪、德泰邁等），但是這部分業(yè)務做得不好，毛利從2018年的25.5%一直降，降到現(xiàn)在只有10.3%，遠不如藥明康德與泰格醫(yī)藥。
小分子是現(xiàn)在，擴展大分子才有更好的未來
小分子是現(xiàn)在，積極擁抱大分子才有未來，看看藥明系分拆的藥明生物市值已經(jīng)超過藥明康德便是最好的證明。
但是康龍進入這個領(lǐng)域比較晚，于 2020?年11月收購位于美國的 Absorption Systems，切入細胞與基因療法的實驗室服務領(lǐng)域。但增速快，客戶倒流效應確實夠強。
2021年，康龍大分子和細胞與基因治療實現(xiàn)營收1.51億，因為有之前業(yè)務打下的客戶基礎，所以新業(yè)務很容易進行倒流，凸顯頭部CXO的優(yōu)勢?？上У氖沁@部分業(yè)務虧損，還沒有做到規(guī)模效應，但未來相信也是不錯的。
康龍化成收入大多是源自海外客戶，比如它的實驗室服務，來自北美客戶的收入占公司實驗室服務收入的74.63%，來自歐洲客戶(含英國)的收入占11.11%，來自中國客戶的收入占11.00%，來自其他地區(qū)客戶的收入占3.26%。
CMC（小分子CDMO）業(yè)務上，來自北美客戶的收入占公司CMC(小分子CDMO)服務收入的54.61%，來自歐洲客戶(含英國)的收入占28.58%，來自中國客戶的收入占14.12%，來自其他地區(qū)客戶的收入占2.69%。
只有臨床研究服務上國內(nèi)客戶多，這部分業(yè)務上來自北美客戶的收入占公司臨床研究服務收入的28.90%，來自歐洲客戶(含英國)的收入占15.52%，來自中國客戶的收入占52.41%，來自其他地區(qū)客戶的收入占3.17%。
對CRO/CXO藥企來說，選擇海外收入占比較高的更有優(yōu)勢，海外客戶往往能帶來高收入、粘度大的客戶，隨著國內(nèi)行業(yè)成熟、藥企做大以后，再進入國內(nèi)市場也比較容易，畢竟有了服務眾多國外客戶的經(jīng)驗了。
減持困擾
醫(yī)藥板塊里CRO板塊自去年下半年就開始跌了，凱萊英這一波跌去了50%多，康龍化成從最高的位置跌下來，也下跌了不少，今年4月底CRO板塊跟隨市場反彈了，反彈沒多久又調(diào)整下來了，這個時候，市場也出現(xiàn)了分歧，有的藥企遭遇減持，有的藥企被增持。
最先減持的是藥明康德，在今年6月份的時候，發(fā)布了減持公告，實控人減持套現(xiàn)超過90億，結(jié)果股價次日大跌接近10%，對整個CRO造成了重大的磋傷！
8月份康龍化成也發(fā)布了減持，我們來看看這次康龍化成的減持，公司實控人及其一致行動人，擬合計減持總股本的2.33%，套現(xiàn)金額超過22億。這些股份是今年1月剛解禁的。
8月23日，康龍化成發(fā)布《關(guān)于公司主要股東減持計劃期限屆滿暨實施結(jié)果的公告》。根據(jù)2022年1月26日披露的《關(guān)于公司主要股東減持計劃的預披露公告》（公告編號：2022-007）。持有公司股份157,142,855 股（占公司總股本比例 19.79%）的股東深圳市信中康成投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“信中康成”）計劃減持公司股份不超過31,767,000 股（占公司總股本比例4%）；持有公司股份 28,494,266 股（占公司總股本比例3.59%）的股東深圳市信中龍成投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“信中龍成”）計劃減持公司股份不超過15,883,500 股（占公司總股本比例2%），兩者合計計劃減持股份占公司總股本比例6%。
那么之后的幾個月內(nèi)，康龍化成的實際控制人及其一致行動人、主要股東可能繼續(xù)減持合計約5.35%的股份。
雖屬于是某個藥企的內(nèi)部減持，不是眾多藥企一起減持，但總計減持不少，帶來的影響不小，但CRO板塊不少龍頭仍是基金的重倉股，藥明康德是葛蘭的第一大重倉股，康龍化成是第三大持倉，最近還在加倉，所以，這次減持沒有出現(xiàn)像上次藥明康德減持的那樣的殺跌。另外，現(xiàn)在醫(yī)藥股估值不算高，部分在減持，但是也有增持的，比如凱萊英。
如今加上美國擬加大醫(yī)藥限制的影響，現(xiàn)階段可能還是會調(diào)整，要出現(xiàn)大機會，估計要等這次消息落地了，還有就是具體帶來的影響有多大。
呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內(nèi)容僅代表個人投資建議，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風險，投資需謹慎】