robinhood(HOOD)是公認(rèn)的通過簡單易用的經(jīng)紀(jì)平臺進(jìn)行無傭金交易的先驅(qū)。該公司在疫情的早期階段乘著用戶增長勢頭，在2021年的IPO中獲得了強(qiáng)勁的收益。不幸的是，Robinhood的股價簡直是一場災(zāi)難，在過去的6個月里，由于活躍用戶的減少，投資者對它的長期前景產(chǎn)生了巨大的擔(dān)憂，Robinhood的股價也下跌了70%以上。 猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，疲弱的市場表現(xiàn)和更不穩(wěn)定的交易環(huán)境是Robinhood現(xiàn)階段最大的增長阻力，直接影響了它近期的財(cái)務(wù)狀況。在即將發(fā)布的第一季度財(cái)報之前，我們認(rèn)為Robinhood的估值可能仍然過高，仍有讓投資者失望的空間。
2021年對Robinhood來說也是非常重要的一年，平臺上新增了超過1000萬個融資賬戶，托管資產(chǎn)達(dá)到近1000億美元，營收增長了89%，這也導(dǎo)致該公司的市值在去年曾一度達(dá)到了600億美元。
現(xiàn)在的問題是，人們認(rèn)為這些增長趨勢是不可持續(xù)的，因?yàn)樗罱募径葦?shù)據(jù)令人失望。目前該股的市值已經(jīng)低于100億美元了，這不僅突顯了市場對它進(jìn)行了重估，也突顯了公司高層可能不切實(shí)際的樂觀情緒。該公司上一次公布第四季度業(yè)績是在1月底，當(dāng)時它的收入為3.63億美元，同比增長了14%，與第二季度的131%增幅相差甚遠(yuǎn)。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，Robinhood已經(jīng)不再是一家“高增長”的公司了。而且它的虧損還在加速（Robinhood2020年第四季度每股收益為負(fù)0.49美元）。
基于股份的高額薪酬(2021年達(dá)到16億美元)也增加了支出。扣除這一金額，以及可轉(zhuǎn)換票據(jù)和認(rèn)股權(quán)證公允價值變動的會計(jì)程序，Robinhood2021年調(diào)整后的EBITDA為3400萬美元，低于2020年的1.55億美元。總的來說，該公司正試圖通過增加技術(shù)和員工來實(shí)現(xiàn)增長。Robinhood收益也在大幅下降，第四季度調(diào)整后的EBITDA為負(fù)的-8700萬美元，預(yù)計(jì)還會持續(xù)到2022年。就資產(chǎn)負(fù)債表而言，截至2021年，該公司有63億美元與IPO收入有關(guān)。雖然該公司沒有長期債務(wù)，這是它在流動性方面的一個優(yōu)勢，但它的負(fù)收益和持續(xù)的現(xiàn)金流將不利于資產(chǎn)負(fù)債表。
Robinhood糟糕的關(guān)鍵指標(biāo)
Robinhood的大部分收入與股票、期權(quán)和加密貨幣交易等不同領(lǐng)域的交易量有關(guān)。雖然交易對用戶是免費(fèi)的，但Robinhood通過將訂單發(fā)送給做市商來獲得收入。這個基于訂單流支付的模式，本質(zhì)上是在為市場增加流動性，它依賴于平臺上更多的活躍用戶。Robinhood第四季度的月活躍用戶為1730萬，低于第二季度的2130萬。其結(jié)果是，基于交易的營收雖然同比增長了12%，但比第二季度的4.51億美元下降了42%。
考慮到目前的市場環(huán)境，我們認(rèn)為，這是一個問題。目前的市場環(huán)境是股票回報率不佳，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)均處于或接近于從2021年高點(diǎn)回落的區(qū)間，今年這兩個指數(shù)分別下跌了8%和12%。個別個股，尤其是令交易員興奮的小盤股和高增長股，則表現(xiàn)的更糟，虧損更大。
換句話說，當(dāng)交易環(huán)境變得更加困難時，Robinhood很難讓一群新的投資者加入進(jìn)來開設(shè)賬戶并投資。這與2020年下半年和2021年初形成對比，當(dāng)時似乎“每一只”股票都在上漲。同樣，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，許多Robinhood的投資者可能已經(jīng)對今年糟糕的市場表現(xiàn)感到失望，所以才影響了Robinhood的整體交易活動。
因此，2022年對Robinhood的影響是雙重的。首先，我們預(yù)計(jì)Robinhood第一季度的月活躍用戶將再次下降。在此之后，考慮到未平倉頭寸的市場價值和用戶賬戶內(nèi)未實(shí)現(xiàn)的收益調(diào)整較低，Robinhood的托管資產(chǎn)也將受到打擊。
Robinhood的第一季度財(cái)報
4月28日收盤后，Robinhood將發(fā)布疲軟的第一季度財(cái)報。該公司最近預(yù)測它第一季度收入為“不到3.4億美元”，這意味著與2021年第一季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)相比，第一季度將會同比下降了35%。奇怪的是，目前市場的普遍預(yù)期是3.57億美元，華爾街9位分析師對Robinhood的平均預(yù)期也介于3.28億美元至3.98億美元之間。
除了股票市場之外，還有其他一些因素也在起作用。Robinhood一直押注于加密貨幣交易和數(shù)字資產(chǎn)，并將其作為長期增長戰(zhàn)略的一部分。Robinhood已經(jīng)在手機(jī)應(yīng)用程序上為所有客戶推出了加密錢包。該公司還將與比特幣“閃電網(wǎng)絡(luò)”整合，從而實(shí)現(xiàn)更快的支付和轉(zhuǎn)賬交易。
值得一提的是，今年的加密貨幣價格走勢一直很疲軟，比特幣今年迄今下跌了約15%，較去年的歷史高點(diǎn)下跌了42%。這是另一個對Robinhood造成打擊的原因。該公司還面臨著Coinbase Global(COIN)等加密貨幣巨頭的激烈競爭，即使我們看好加密貨幣的長期前景，我們也不認(rèn)為它會在短期內(nèi)推動Robinhood的發(fā)展。相比之下，加密貨幣交易在Robinhood第四季度的總收入中所占比例不到20%。對于未來一年，市場普遍預(yù)計(jì)Robinhood的收入將達(dá)到18億美元，同比僅增長1%。預(yù)計(jì)包括支付業(yè)務(wù)、國際擴(kuò)張和長期投資工具在內(nèi)的增長計(jì)劃將在2023年再次加速增長，目標(biāo)是收入達(dá)到26億美元，同比增長41%。我們對這種預(yù)測持懷疑態(tài)度，并看到了這些預(yù)測的不利之處。市場預(yù)計(jì)Robinhood至少在2025年之前都不會盈利，這意味著在此期間Robinhood會有超過30億美元的虧損。
在估值方面，令人欣慰的是，Robinhood的遠(yuǎn)期銷售倍數(shù)為5.6倍，甚至是凈現(xiàn)金的2倍，遠(yuǎn)低于其峰值水平，當(dāng)時股價與銷售倍數(shù)接近25倍。從看跌的角度來看，考慮到當(dāng)前的經(jīng)營和財(cái)務(wù)趨勢，以及對經(jīng)常性負(fù)現(xiàn)金流的展望，這種折價是合理的。簡而言之，如果長期增長前景被下調(diào)，該股可能會變的更便宜。
Robinhood的股價預(yù)測
綜上所述，我們有幾個理由看跌Robinhood。作為金融科技經(jīng)紀(jì)平臺,Robinhood高度暴露在金融市場,最近的增長趨勢仍舊還有很多不足之處。如果主要股票市場下跌，無論是由于迫在眉睫的經(jīng)濟(jì)衰退還是消費(fèi)者支出放緩，我們預(yù)計(jì)Robinhood將再次出現(xiàn)下跌。在這一點(diǎn)上，該公司的經(jīng)營前景有一部分是基于可自由支配支出。受到高通脹壓力影響的Robinhood潛在客戶將不太可能擁有額外的可投資資產(chǎn)來在股市碰碰運(yùn)氣。
從股價走勢來看，10.50美元的股價似乎是一種技術(shù)支撐，Robinhood在2022年曾數(shù)次從這一水平反彈。我們認(rèn)為Robinhood的風(fēng)險偏向下行，并將Robinhood股票定為賣出。就目標(biāo)價而言，8.50美元才是Robinhood合適的價格。對于Robinhood來說，俄羅斯和烏克蘭沖突的妥善解決可能會對整體市場情緒產(chǎn)生積極影響，并推動運(yùn)營趨勢。如果有這樣一種情況，即股市將強(qiáng)勁反彈至歷史高點(diǎn)，并獲得高增長動量型股票帶來多重回報，我們也希望Robinhood能從這樣的趨勢中受益，盡管在我們看來這不太可能。對于Robinhood的第一季度財(cái)報，用戶數(shù)量和托管資產(chǎn)將是它的關(guān)鍵。
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